《勝算在握》招商永隆方心怡：薦買騰訊控股

　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆方心怡：薦買騰訊控股
　
　　騰訊控股（００７００）：騰訊是世界領先的互聯網科技公司，主要提供增值服務、網絡廣
告服務以及金融科技及企業服務，截至２５年６月３０日的６個月，集團主要業務營收分別為
２５７﹒４╱９４﹒９╱１５４﹒９億元人民幣，同比分別增長１６﹒５％╱１９﹒９％╱
７﹒５％，佔總營收比例分別為５０﹒３％╱１８﹒６％╱３０﹒３％。
　
　　２５Ｑ２業績增長強勁。二季度，集團共錄得營收１８４５億元人民幣，同比增長１５％；
淨利潤為６４１億元人民幣，同比增長１０％。集團毛利潤為１０５０億元人民幣，同比增長
２２％，對應整體毛利率為５７％。具體來看，增值服務、網絡廣告服務以及金融科技及企業服
務營收同比分別增長１５﹒９％╱１９﹒７％╱１０﹒１％。
　
　　遊戲業務表現超預期，海外收入貢獻持續增長。２５Ｑ２集團遊戲業務總營收在高基數的背
景下仍錄得同比２２％的增長，其中國內市場憑藉《三角洲行動》、《王者榮耀》、《和平精英
》等產品的出色表現實現了１７％的穩健增長；海外市場主要受明星產品《ＰＵＢＧ　
Ｍｏｂｉｌｅ》和新作《Ｔｕｎｉｎｇ　Ａｗａｋｅｎｉｎｇ》的驅動，錄得３５％的同比增長
。目前，騰訊長青遊戲（流水超４０億）已增至１４款，同時還存有《異人之下》、《雪中悍刀
行》等眾多遊戲項目，為遊戲業務的中長期發展提供有力支撐。
　
　　ＡＩ賦能廣告業務持續變現。集團二季度營銷服務營收同比增長２０％至３６０億元人民幣
；對應毛利率同比增長２個百分點至５８％，除了微信交易型生態帶來的廣告新收，還得益於
ＡＩ驅動的廣告技術升級提升廣告點擊率和廣告單次點擊收入。展望未來，廣告業務仍具備較高
的增長確定性，目前短視頻的廣告加載率處於３％－６％區間，較同行平均水準的１３％－
１６％仍有較大的提升空間，未來ＡＩ持續驅動廣告業務優化，ＡＩ原生應用內的體驗帶來新的
流量，疊加新產品（視頻號、搜一搜等）廣告負載提升，預計集團廣告收入將以相當健康的速率
繼續增長。
　
　　集團擁有龐大的流量生態基礎和高技術壁壘，長青遊戲和新遊海內外表現強勁、遊戲儲備豐
富，同時ＡＩ賦能廣告和雲服務等業務持續增長，我們認為在多維驅動下，集團業績有望持續釋
放。截至８月２５日收盤，集團遠期ＰＥ約１８﹒９倍，較５年均值低５％，估值仍有上升空間
，建議投資者逢低布局。（建議時股價：６１４﹒５０元）《招商永隆銀行證券分析師　方心怡
》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買先聲藥業、中生製藥
　
　　先聲藥業（０２０９６）：先聲藥業２０２５年上半年收入３５﹒８５億元（人民幣．下同
），同比增長１５﹒１％，創新藥業務收入２７﹒７６億元，佔比７７﹒４％，同比增長
２６﹒０％，歸屬股東淨利潤６﹒０４億元，增長３２﹒２％。三大核心領域表現突出：神經科
學領域收入１２﹒４９億元增長３７﹒３％，抗腫瘤領域收入８﹒７４億元增長４１﹒１％，自
身免疫領域收入８﹒７８億元增長３﹒３％。研發投入１０﹒２８億元，佔收入２８﹒７％，創
新藥管線超６０項，新增科唯可與恩澤舒兩款創新藥獲批，四項ＩＮＤ獲批、三項達成ＦＩＨ、
三項達成ＬＰＩ。國際合作方面與艾伯維達成ＳＩＭ０５００三特異性抗體許可選擇權協議，展
現自主創新平台實力。未來催化劑包括創新藥管線臨床推進、先必新舌下片海外拓展、
ＳＩＭ０５００早期數據讀出及ＢＤ合作落地，業績增長與估值重塑潛力值得期待。目標價
１６﹒００元，止蝕價１１﹒８０元。（本周一建議時股價：１４﹒１０元）
　
　　中生製藥（０１１７７）：中生製藥２０２５年上半年收入１７５﹒７億元（人民幣．下同
），同比增長１０﹒７％，毛利率提升０﹒４個百分點至８２﹒５％，歸母淨利潤３３﹒９億元
，大幅增長１４０﹒２％，中期股息每股５港仙。創新產品收入７８億元，增長２７﹒２％，佔
總收入４４﹒４％，研發投入３１﹒９億元，佔比１８﹒１％。期內普坦寧與安啟新兩款創新藥
獲批上市，並以５億美元全資收購禮新醫藥強化腫瘤領域布局。重點產品ＬＭ－３０２　ＡＤＣ
獲納入突破性治療藥物程序，聯合ＰＤ－１單抗一線治療胃癌的總緩解率達６５﹒９％，目前正
開展Ⅲ期臨床；宗艾替尼獲ＣＤＥ突破性治療資格認定用於ＨＥＲ２突變非小細胞肺癌一線治療
，該藥已於８月獲美國ＦＤＡ加速批准。公司預計未來三年近２０款創新產品上市，其中超半數
品種峰值銷售額有望突破２０億元，至２０２７年創新產品數量將超３５款且收入佔比超過
６０％，國際化戰略與創新管線雙輪驅動下增長動能強勁。目標價１０﹒００元，止蝕價
７﹒００元。（本周一建議時股價：８﹒１７元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者
為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
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