美高梅向母企支付許可費倍增，大行紛降目標，濠賭股連日下挫未宜沾手？邊隻仍可吼？

　　美高梅中國(02282)於聖誕前宣布來年對母企美高梅國際(US.MGM)支付的許可費將由先前的1.75%倍增至3.50%，引起市場關注，大摩昨日率先就事件發表研報，指將大幅削弱美高梅明年盈利預測，將其評級降至「與大市同步」，目標價下調至16.5元。美高梅股價昨日暴瀉17%，繼後再有大行跟隨下調其目標價，美高梅今早最多再插逾4%，其他濠賭股亦受累連日下挫，其中金沙中國(01928)繼昨日跌逾4%，今早再跌逾2%。縱使受惠聖誕假期等因素，澳門12月賭收表現應不會太差，看來濠賭股仍未到吸納時候。
　
*美高梅訂立20年新品牌協議，每月支付淨收益3.5%牌照費*
　
　　美高梅中國日前公布，集團已於2025年12月23日訂立新的「長期品牌協議」，以取代將於2025年底屆滿的舊有協議。新協議自2026年1月1日起生效，最長期限可達20年，旨在為集團旗下物業（包括澳門美高梅、美獅美高梅及未來項目）提供長期穩定的品牌使用權。根據協議，集團需每月支付相當於綜合收益淨額3.5%的牌照費。獨立財務顧問認為，長達20年的協議期限符合行業慣例，能提供戰略連續性，並與澳門博彩批給周期保持一致。此舉有助集團進行長期投資規劃，並鞏固其市場地位。
　
　　此外，董事會已將截至2026年12月31日止年度的年度上限設定為1.883億美元。由於相關交易方為集團的關連人士，此交易構成持續關連交易，須遵守申報及公告規定，但獲豁免獨立股東批准。
　
*大摩：美高梅明年支付母企許可費倍升，EBITDA或跌5%*
　
　　摩根士丹利發表研究報告指，美高梅中國自明年起需向母企美高梅國際支付的許可費用將從原本的月度綜合收益淨額1.75%提高至3.5%，預計其明年的新許可費用將為12億元，比今年6億元升一倍。該行表示，這將使美高梅中國明年的企業EBITDA相比此前預測低7%。此外，美高梅中國的EBITDA或按年下降5%，利潤率收窄220個基點，決定將其投資評級由「增持」降至「與大市同步」，目標價由19元下調至16.5元。
　
　　大摩指，2026年美高梅中國的特許權使用費將相當於公司EBITDA的15.2%。永利澳門(01128)的特許費同樣偏高，達到14.1%。相比之下，金沙中國約5%，銀河娛樂(00027)為0%，在資本結構與現金流分配上對股東更為友善。該行對澳門濠賭板塊仍持正面看法，主要受賭收增長雙位數字增長驅動，但非博彩開支及版稅漏損可能導致部分公司的估值倍數偏低。該行偏好銀娛和金沙，因為兩公司的市場份額增加、許可費用佔EBITDA比例較低、交易量更高，並提高股息，其中將銀娛評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由43元升至44元，由於許可費用支付（不同於同行）導致更高利潤率驅動。而銀娛是澳門唯一淨現金公司（有助提高股息），並有重大即將到來的酒店容量增加，相信公司溢價估值將可維持。
　
*瑞銀：美高梅許可費提升或影響派息，降目標價至18.5元*
　
　　瑞銀指，美高梅新許可費比率將至少持續到目前特許經營期結束（即2032年12月31日），若在2030年後授予新的特許經營權，品牌協議將自動續期，直至新特許經營權期限屆滿或2045年12月31日。許可費提升後瑞銀將美高梅經調整EBITDA預測下調約7%，淨利預期下調約12%，更明言有可能影響派息。該行將美高梅目標價由20.3元下調近9%至18.5元，評級維持「買入」。
　
　　中信里昂稱，隨著美高梅向母公司支付的牌照費用將於2026年起上調，投資者關注此舉對公司盈利和派息的影響，以及永利澳門和金沙中國的牌照費安排。以目前情況來看，美高梅向母公司支付的牌照費用在收入佔比方面為最高，該行因而下調美高梅2026至2027年盈利預測6%至7%，並相應將其目標價由22.6元下調至20.9元。惟銀河娛樂及美高梅仍為濠賭股當中首選。
　
*澳門回歸聖誕假期錄113.9萬旅客入境，酒店入住率逾九成*
　
　　另方面，據《澳門電台》報道，澳門治安警公布，12月20日至28日，澳門各口岸出入境總人次為625.2萬，期間包含有澳門特區成立紀念日和聖誕節等假期。期內入境旅客錄得113.9萬人次，出境旅客113.6萬人次，均主要經關閘口岸、港珠澳大橋口岸及橫琴口岸澳門口岸區出入境。
　
　　另澳門媒體報道，澳門旅遊局代局長司徒琳麗表示，今年首11個月的入境旅客總數累計已超越3600萬人次，與2019年持平。近日訪澳入境旅客日均逾10萬人次，其中回歸紀念日當天更錄得單日14萬人次的入境紀錄，旅遊氣氛持續升溫。她引述業界反映，聖誕假期酒店整體入住率維持在九成以上，對整體客況樂觀。

*麥格理料澳門12月賭收增約20%，特別看好銀娛*
　
　　麥格理早前發表研報，預計12月澳門博彩總收入將達213至222億元澳門元，按年增長17至22%。麥格理表示，澳門年底及明年第一季將有眾多娛樂活動，包括Super Junior、陳小春及Aespa等演唱會，預期將帶動旅客人數增長。雖然旅客人數未必能完全轉化為博彩收入，但相信有助帶動零售業務復甦。
　
　　報告認為，2025年博彩收入增長主要來自高端市場，預期明年各博企將透過豪華套房及演唱會門票等體驗式服務爭奪市場份額。銀娛及金沙擁有豐富的演唱會活動及豪華設施，有望在市場競爭中領先。麥格理特別看好銀娛，認為其擁有強大的物業發展管道及充足的酒店房間供應。澳門銀河嘉佩樂預計於2025年底全面投入運營，有望推動公司在高端中場市場份額的增長。該行亦建議投資者關注金沙及美高梅，看好其市場份額增長及具吸引力的估值。
　
*黃瑋傑：支付許可費影響濠賭股利潤，技術走勢弱宜暫避*
　
　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Good Morning》節目指，博企向母公司支付許可費的因素會影響利潤，始終公司所賺取利潤要有一定百分比給予母公司，若百分比增加必會令利潤減少。從百分比來看，今次美高梅支付許可費由原本月度收益淨額1.75%提高至3.5%，升了足足一倍，大摩亦計算出其明年新許可費達12億元，相對今年許可費6億元，即賺少了6億元，所以市場要重新計算其估值，這亦反映於股價中。而此項特許權使用費除了美高梅，也會影響其他母公司為美國博企的濠賭股，例如根據大摩報告，永利澳門的特許費達公司EBITDA的14.1%，金沙中國母公司為美國金沙集團(Sands Corp)，也要支付5%，反而銀娛沒有同為博企的母公司，故毋須支付。不過，整個板塊從技術走勢來看都偏弱，再加上此許可費對股價估值的衝擊，暫宜避一避。
　
　　美高梅半日跌3.72%收報12.43元，連跌3日，累計跌幅22.26%，成交1.32億元。其他濠賭股亦繼續受壓，銀娛跌0.32%報37.72元，金沙跌2.31%報19.45元，永利澳門跌1.84%報5.87元，新濠(00200)跌3.47%報4.17元，澳博(00880)跌1.65%報2.39元。

撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉
《經濟通通訊社30日專訊》