地緣政局緊張油價走強，中石油中海油派息穩定看高一線？

　　《經濟通通訊社３日專訊》近日地緣政局緊張，俄烏衝突升級，加上美國加大對伊朗石油走
私制裁，引發市場對原油供應擔憂，國際油價昨日上升，穩企於一個月高點附近，紐約期油升
２﹒５％，報每桶６５﹒５９美元；布蘭特期油升１﹒５％，報每桶６９﹒１４美元。市場焦點
將集中於即將舉行的石油輸出國組織及其盟友（ＯＰＥＣ＋）會議，市場普遍預計該組織經今年
一系列增產後保持產量配額不變。「三桶油」除了中期盈利及派息大減的中石化（００３８６）
股價走弱外，中石油（００８５７）及中海油（００８８３）都已連升多日，兩桶油中期盈利雖
也略有倒退，但沒怎麼減少派息，績後獲大行唱好，並將分別於下周二（９日）及下周四（１１
日）除淨，應如何部署？
　
＊美國加大制裁伊朗石油走私，市場關注美國印度貿易談判＊
　
　　美國財政部昨日對由一名伊拉克－聖基茨商人主導的航運公司與船舶網絡實施限制，該網絡
涉嫌將伊朗石油偽裝成伊拉克石油進行走私。此舉是美國主導的對伊朗石油工業限制的最新一輪
，對伊朗的更嚴格制裁預示未來幾個月石油供應將更加緊張。市場還關注印度與美國之間潛在的
雙邊貿易談判，此前華盛頓因印度購買俄羅斯石油而對其徵收５０％的關稅。美國的審查引發歐
洲對印度一家主要煉油廠的制裁，這可能進一步擾亂全球供應。普萊斯期貨集團（Ｐｒｉｃｅ　
Ｆｕｔｕｒｅｓ　Ｇｒｏｕｐ）資深分析師Ｐｈｉｌ　Ｆｌｙｎｎ表示，美國打擊伊朗出口的行
動昨日確實對油價形成了支撐。
　
　　庫存數據同樣給予市場支撐。據市場調查顯示，美國原油庫存上周預計下降約３４０萬桶，
同時成品油庫存也出現下滑跡象。庫存的持續下降被視為需求穩健的訊號。然而，宏觀經濟因素
限制了油價的進一步上行。美國製造業已連續６個月萎縮，顯示關稅政策持續拖累企業信心與經
濟活動，市場對能源需求的擔憂情緒增加。
　
＊市場等待周日ＯＰＥＣ＋會議，高盛：料產量配額維持不變＊
　
　　另外，上月ＯＰＥＣ＋八個參與自願減產的產油國同意自９月起每日增加原油產量５４﹒７
萬桶（８月份增產５４﹒８萬桶），這項宣布意味該組織已完全逆轉先前的減產措施，市場正等
待ＯＰＥＣ＋將於下周日（７日）舉行的會議。高盛報告指，雖然ＯＰＥＣ＋的政策仍具有彈性
，但預計在９月之後其產量配額將維持不變，因為預期經合組織（ＯＥＣＤ）商業庫存的累積速
度將加快，且季節性需求的推動因素將逐漸消退。考慮到俄羅斯原油進口量龐大、為維持需求可
能進一步擴大價格折扣，以及主要買家中國與印度持續表現出的購買意願，俄羅斯供應出現大規
模中斷的風險有限。高盛強調，地緣政治風險正重新塑造石油動態。一方面ＯＰＥＣ＋的閒置產
能（估計每日約有５００萬桶）為供應衝擊提供了一定的緩衝。然而，正是這樣的產能，在地緣
政治緊張升級時，反而可能加劇價格波動。
　
　　獨立分析師Ｇａｕｒａｖ　Ｓｈａｒｍａ亦預估ＯＰＥＣ＋不會解除包括沙烏地阿拉伯和俄
羅斯在內的八個成員國目前實施的剩餘自願減產措施，考慮到今年最後一季預期會出現供應過剩
，ＯＰＥＣ＋可能會在美國夏季駕車旺季結束後，再等待更多數據才做出下一步決定。
　
＊中海油中期少賺１３％惟派息僅減１％，瑞銀升目標價至２６﹒５元＊
　
　　值得留意，「三桶油」早前已先後公布業績，其中中海油中期純利６９５﹒３３億元人民幣
，按年跌１２﹒８％，派發中期息０﹒７３港元，按年減少１﹒３５％。期內收入
２０７６﹒０８億元人民幣，跌８﹒４％；其中油氣淨產量按年增６％至３﹒８４６億桶，但因
油價下跌油氣銷售收入跌７％至１７１７億元人民幣。
　
　　瑞銀發表研報指，中海油第二季純利３３０億元人民幣，按年跌１８％，按季跌１０％，仍
優於該行預期，因利潤跌幅少於油價跌幅，主要受惠於油氣產量增長及每桶成本持續下降。截至
今年年中，公司自由現金流維持強勁；中期息派息率升５個百分點至４５﹒５％，且管理層指中
長期資本開支將穩步增加，以維持年度油氣產量增長及新能源業務發展。該行略為上調中海油
２０２５至２７年盈利預測，並將目標價由２６元升至２６﹒５元，維持「買入」評級。
　
　　中信里昂則指，雖然國際油價波動，但中海油在全球油氣板塊上繼續展現強大執行能力，當
中上半年業績顯示公司大部分營運指標均符合全年目標，在市場面臨宏觀不確定性的情況下實屬
不易。另值得注意，中海油將派息率按年提高５個百分點，以維持股息按年持平，顯示管理層願
意以自由現金流提高股東回報。不過，由於需要反映２０２５年上半年實際油價，故下調公司
２０２５至２７年每股盈利預測２％至３％。另維持布油油價假設，預計２０２５年為每桶７５
美元，２０２６年及長期為每桶７０美元，中海油目標價由２３﹒１元降至２２﹒４元，維持「
優於大市」評級。
　
＊中石油中期少賺５％息維持２２分人幣，中石化盈利派息均降四成＊
　
　　中石油中期純利８４０﹒０７億元人民幣，按年跌５﹒４％，派發中期息０﹒２２元人民幣
，按年持平；期內收入１４５００﹒９９億元人民幣，跌６﹒７％。另中石油最新公布，控股股
東中國石油天然氣集團擬通過國有股份劃轉方式將所持該集團約５﹒４１億股Ａ股劃轉給中國移
動通信集團，有關股份佔總股本的０﹒３％。集團指，中國石油天然氣集團所持股權由
８２﹒６２％降至８２﹒３３％，中國移動通信集團持股升至０﹒３９％，而劃轉股份為進一步
深化中國石油集團與中國移動集團的戰略合作，拓寬合作領域，優化公司股權結構。
　
　　中石化中期純利則為２１４﹒８億元人民幣，按年跌３９﹒８％，派中期股息每股８﹒８分
人民幣（９﹒６７港仙），較去年同期的１４﹒６分人民幣減少３９﹒７％；收入１﹒４萬億元
人民幣，跌１０﹒６％，因國際原油價格大幅下跌、化工市場毛利低迷等因素影響，上半年效益
按年有較大幅度下降。
　
＊花旗：中石油派息比率勝預期，中信里昂：次季業績較預期穩健＊
　
　　花旗指，中石油第二季淨利潤按年下跌１４％。中期每股派息０﹒２２元人民幣，與去年持
平，派息比率上升３個百分點至４８％，優於預期，反映公司在油價疲弱下仍能維持絕對派息水
平。預計第三季業績可能環比溫和改善，主要由於季初至今布蘭特油價約每桶６９﹒８美元，以
及季節性需求回升。今年５至７月管道天然氣進口成本約每立方米１﹒８２元人民幣，預計進口
天然氣虧損將進一步收窄，天然氣盈利保持穩健。預計健康的股息收益率、勘探及生產成本下降
努力，以及中國長期天然氣需求增長，可緩衝油市供應過剩的擔憂。儘管中石油今年迄今跑贏中
石化超過２０％，兩者股息收益率相若，但仍然偏好中石油作為中國油氣股首選，予「買入」評
級，目標價８﹒２元。
　
　　中信里昂稱，中石油第二季業績較預期穩健，盈利下降表現優於中石化。除化工業務外，值
得注意的是中石油與中石化在第二季營銷銷量的差異趨勢，預計未來數季差距可能進一步擴大。
該行將中石油目標價由８元上調至８﹒６元，重申「優於大市」評級。在中國石油企業中，該行
首選中石油，其次為中海油，最後為中石化。
　
＊郭家耀：油價料維持６０幾美元，三桶油首選中海油１９﹒２元可吸＊
　
　　港灣家族辦公室業務發展總監郭家耀認為，油價暫難看得太高，料於６０幾美元附近上落，
短期可能會因地緣政局飆升，但未必維持太久。其實，若油價維持６０幾美元一桶，油股也有不
錯利潤，特別是中海油，其每桶成本３０美元以下，公司亦有相當不錯的現金利潤，現金流也保
持強勁，所以有能力予投資者較高息率。現時投資者頗看重股息回報，所以見其股價也有所反映
。只要大家對油價不如之前看得那麼淡，油價可維持６０幾美元水平，而中海油在「三桶油」當
中始終業務較簡單，而且派息政策較明確，值得考慮吸納，若挨近１０天線約１９﹒２元或２０
天線約１９元會吸納作收息亦頗吸引。至於中石油，雖然其股息率也吸引，但業務表現始終受下
游業務影響，若單計息率與中海油也相差不遠，中海油仍是較佳選擇。
　
　　「三桶油」今日收市個別發展，中石油升０﹒９１％收報７﹒７４元，中海油倒跌
０﹒９５％報１９﹒８７元，中石化跌０﹒９２％報４﹒２９元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉