《俊擊股海－何啟俊》濱海投資在多重挑戰下，中期業績凸顯業務韌性

　　上周盛傳中央金融部門出手為熾熱A股降溫，港股上周連跌3個交易日，於50天線附近見支持，其後上周五（5日）有內地部委出台措施反內捲，推動恒指反彈。全周計，恒指收報25417點，累計上升340點或1.4%。市場本周將關注美國CPI，為聯儲局議息前最重要之經濟數據，預料恒指於25000點至25800點之間波動。
　
　　清潔能源營運商濱海投資(02886)，於8月下旬公布截至2025年6月底止之中期業績。今年上半年，中國宏觀經濟受到特朗普關稅政策威脅，復甦步伐有待改善，加上第一季度天然氣消費較預期弱，公司收入按年減少17.0%至29.3億元；公司擁有人應佔利潤則按年上升3%至1.7億元。收入與淨利潤背馳，主要是業務質量改善（毛差修復）、開源（增值服務拓展）和節流（融資成本下降）所致。
　
　　業務質量改善方面，如前文提及，首季經歷暖冬和部分主要客戶需停工檢修，導致上半年公司總銷氣量按年下跌14%至11.4億立方米，管銷氣量和管輸氣量分別按年下跌12%和18.0%。惟單計第二季，總銷氣量已重回雙位數增幅，尤其管銷氣量按年上升17%，復甦勢頭更為明顯。展望下半年，隨著關稅挑戰有所緩和，以及憧憬中央加碼刺激經濟，終端天然氣消費將逐步回暖，公司預計全年管銷氣總量維持9%增長，冠絕同業。
　
　　為配合中央落實天然氣價格改革，各地方政府陸續推行居民用氣順價機制，以改善民用氣價倒掛和助力城市燃氣企業毛差回復合理水平。濱海投資旗下多個天然氣供應區域，如豐縣、招遠、昌樂、淄博等，上半年均先後發布天然氣零售價格調整措施。配合公司持續優化上游氣源架構，公司在今個合同年深化與上游供氣商尤其是「三桶油」之合作，降低採氣成本超過900萬元人民幣，推動上半年城鎮燃氣平均毛差按年上升0.07元人民幣至每立方米0.5元人民幣。
　
　　下半年，新的氣源結構合同年將運作整個時期，料下半年城鎮燃氣平均毛差依然有上升空間。在銷氣量回穩和毛差上升帶動下，預期濱海投資全年管銷氣業務毛利將有明顯增長。加上國產天然氣供應相當充足，未來購氣成本也會逐步下降，對整個城燃也有利好作用。
　
　　中期業績另一個亮點於增值服務，承擔開源任務，其分部收入及毛利按年皆增加7%，分別升至3767萬元及2540萬元；分部毛利率為67.4%。各細分領域中，除小型安裝業務較遜色外，燃氣具銷售、保險服務、非居維保毛利分別錄得91%、14%和61%的增長。燃氣具銷售業務尤為亮眼，受益於自營品牌「泰悅佳」產品銷售理想，毛利率更急升13個百分點至49.2%。公司計劃進一步完善燃氣具之銷售管道，計劃在9月底開通電商平台，引入不同品類產品，以接觸更多潛在客戶，拓寬銷售規模。同時，公司已全面開展廚房美裝業務，開拓新收入來源之餘，還可以與其他業務如保險、安防產品進行交叉銷售，產生協同效應。
　
　　另一方面，公司將持續精細化財務管理，降低融資成本，包括開拓多元化融資管道及持續優化融資結構，中幅節流。上半年融資成本按年大幅減少39%至4549萬元，平均貸款利率也急降82基點至4.67%，有效增加財務彈性，以應付長遠業務發展。
　
　　策略上，憧憬下半年天然氣產業在宏觀經濟推動下有序復甦，疊加公司致力降低融資成本和發展增值業務等利好因素，公司前景具有吸引力。近期公司股價在1.13元水平有支持，建議可於現價收集，中長期目標價1.4元。《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》
　
*筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票。
　
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