2025 回顧 & 2026展望：Web3 的下半場
26/02/2026
作者 ：Eddie Xin
OSL Research 首席分析師
電子郵件：eddie.xin@osl.com
發布時間：2026年1月7日
1. 關鍵摘要 Key Takeaways
2025年是Web3 行業的分水嶺，我們將其視為「上半場」轉入「下半場」的關鍵時間節點。
Web3行業邁入「下半場」：2025年成為加密行業的分水嶺，我們認為「上半場」的成長模式已走到盡頭，市場從主要依靠資產價格上漲和協議創新驅動，逐漸收斂到以流動性為王的格局。在此過程中，過度的代幣創造、無序的分發模式和頻傳的風險事件耗盡了市場流動性，「零和博弈」的黑暗森林時代趨於終結。告別上半場，業界進入依托合規增量的下半場。
「下半場」的重新定義：我們將Web3的「下半場」定義為：在合規邊界內，以穩定幣和代幣化資產為載體，將鏈上技術能力嵌入真實的支付、清算和資本市場流程，並最終被主流資金入口與分發管道接受。
未來增量更多來自三大可量化變數：一是鏈上結算網絡的單位成本與時效能否持續優於傳統路徑；二是穩定幣等數字資產的發行與贖回機制能否被審計、受監管並被金融管道承接；三是鏈上資產的權益確認、資訊揭露與傳統二級流動性能否形成閉環。
2025年核心轉變：行業競爭焦點從「鏈上活躍度和交易量」轉向「合規且可擴張的金融行為」。
穩定幣不再只是交易所內的計價工具，開始外溢到跨境結算、企業資金管理和線上商家支付等場景；RWA（現實資產上鍊）由概念驗證轉向產品化和製度建設，市場更關注發行、託管、揭露與適當性安排，而非單純追逐「上鍊」噱頭。這意味著2026年的主線將不再關乎更大的敘事，而是真正實現端到端的合規交付能力。
情境展望：在我們的基準情境中，2026年「下半場」的推進將循序漸進：先貨幣層（穩定幣等基礎支付結算），後資產層（代幣化證券等）；先機構側，後零售側；先跨境和 B2B 場景，後本地零售場景。
上行因素包括監管確定性提高與傳統通路合作加深；
下行風險主要來自宏觀流動性逆風、重大安全事件或關鍵司法監管口徑收緊，這些都會擾動推進節奏。
我們認為此基準判斷在2025年的行業演變中已得到印證，下文將詳述支撐此一展望的數據、事件與趨勢。
2.2025年回顧
2.1 ：行業數據
資產價格與宏觀儀錶板：
2025年主要風險資產表現分化明顯。美股在寬鬆預期下溫和上漲，標普500指數全年漲幅約12%，那斯達克指數漲幅約18%。傳統避險資產表現搶眼：黃金價格全年飆漲逾 70%，在12月突破歷史高點至約4,525美元/盎司（見下圖），白銀年內漲幅接近150%，鉑金上漲約145%，均創數十年來最佳表現。相較之下，比特幣在經歷年中大幅拉升後於年末回吐漲幅，全年來跑輸主流大類資產，落在10%左右跌幅，年末徘徊在9萬美元上下；以太幣等主流加密資產走勢趨同，顯示加密市場已難現過去那種「一體同漲」的狂熱局面，而是更貼近成熟市場節奏。
(圖片來源：OSL研究院)
鏈上指標與流動性：
今年穩定幣市值大幅攀升，從年初約2050億美元增至年底約3,100億美元，漲幅超過 50%。這種成長與宏觀流動性改善與監管明朗化密切相關：例如美國《GENIUS法案》通過後的7-8月，穩定幣供應出現7%的快速跳升。截至12月中旬，全球流通中的穩定幣總市值接近3100億美元，創下歷史新高。其中美元穩定幣仍佔絕對主導地位：USDT市佔率約60%，USDC 約26%，而年內新面世的合規穩定幣數量也從75種激增至142種。值得注意的是，今年加密整體市值下跌約10%的背景下，穩定幣供應逆勢上升了50%，某種程度上穩定幣已成為獨立於行情波動的「影子美元」供給層。宏觀順風時穩定幣擴張迅猛，逆風時增速放緩甚至小幅回撤，開始呈現類似傳統貨幣供應的周期性特徵。這顯示穩定幣正在成為鏈上流動性的風向標，其供給變化反映出市場資金情緒與偏好的演變。
(全球市場主流穩定幣總供應量，圖片來源：Arteris)
交易量與市場結構：
2025 年，加密貨幣衍生性商品市場足以被載入金融史冊。 2025 全年的加密衍生性商品交易達到了前所未有的85.7兆至86兆美元，日均交易額穩定約在2650億美元。加密市場成為機構投資者透過避險、基差交易獲取系統性收益的成熟資產市場。在2025 年之前，加密衍生性商品市場長期由高槓桿的散戶驅動，呈現出極高的脆弱性。隨著比特幣與以太幣現貨 ETF 的推出，機構投資者開始大量利用現貨 ETF + 反向永續合約的現貨、期貨套利策略（Cash-and-Carry)。吸引了數百億的資產負債表資金進入市場進行市場風險中立操作。
加密衍生性商品市場也不再是交易場所，它已然演變成驅動傳統金融體系的全球價格發現新節點。
2025年鏈上交易活動在結構上出現重大變化。去中心化交易所（DEX）的交易量和占比進一步提高，尤其在永續合約等衍生性商品領域取得突破。今年全年 DEX 永續合約累計交易量約 2.6 兆美元，佔整體衍生性商品市場的比例從年初不到 5% 攀升至年底接近 12%。月度數據來看，11月 DEX 永續交易量佔比達到11.7%的歷史新高。這主要歸功於新興高性能DEX的崛起——例如 Hyperliquid、Lighter、edgeX等平台採用自有鍊或優化方案，實現了接近中心化交易所的交易速度和深度，今年單是Hyperliquid一家就貢獻了約 2.74 兆美元的成交量，幾乎與Coinbase全年規模相當。相較之下，中心化交易所（CEX）受累於監管和信譽事件，市場佔比有所下滑。然而 CEX 整體仍掌控大頭：全年 CEX 衍生性商品交易量約49兆美元，仍是DEX的數倍。
現貨市場方面，DEX 現貨成交量佔比也從 2023 年底的約10%上升至年底約20%水平。特別是在2025年6月，受某龍頭CEX透過鏈上路由提升流動性的影響，DEX 現貨佔比曾一度飆升至 37% 的歷史高峰。可以說，去中心化和中心化交易體係正趨於此消彼長的競合：用戶用腳投票，推動 DEX 逐步走向前台，但短期內CEX憑藉著資金、用戶基礎仍具不可取代的作用。市場結構的這一演變為後文討論的衍生性商品與槓桿行為埋下伏筆。
(鏈上永續合約交易量。圖片來源：Artemis)
(中心化交易所永續合約交易量。圖片來源：Artemis)
槓桿與清算：
伴隨衍生品繁榮，市場槓桿率在年中顯著攀升，並在四季度經歷劇烈出清。10月份，比特幣價格一度逼近歷史高位，大量多頭槓桿堆積。然而10月10日美國意外升級對華關稅威脅引發市場巨震，當天加密市場出現史上規模最大的槓桿強平：24小時內爆倉金額超過190億美元（被戲稱為加密界的「黑色星期二」）。這次事件顯示出當前市場槓桿之高、傳導之迅速：單一宏觀事件即可引發去中心化交易所和中心化平台連鎖強平，價格瞬間深跌並迅速反彈，充分演繹「高槓桿之水激起滔天巨浪」。正如我們將在後文分析的，這場「10·11事件」成為2025年行業的重要分水嶺，使得監管機構和市場參與者重新審視槓桿風險與風控機制。
2.2 年度事件
1.政治流量與代幣化行銷：川普家族 Meme 幣引發合規與利益衝突爭議
(圖片來源： Bitcoin 2024)
2025 年初，美國總統川普及夫人梅蘭妮亞高調推出以自己名字命名的「梗幣」（$TRUMP 和 $MELANIA）。據報道，$TRUMP 於 1月17日 以每枚 $10 發行，不到兩天飆升至 $75，隨後回落至 $30-$40 區間；$MELANIA幣 也在推出後暴漲 70% 後迅速下跌。由於川普夫婦透過關聯實體持有兩種代幣80%的供應，其身家估值曾瞬間暴增至約 580 億美元，引發巨大爭議。輿論質疑此舉是利用權力牟利、存在利益衝突甚至外部勢力藉機影響美國政治的風險。美國參議員 Elizabeth Warren 等隨即致函多部門調查此事，指出總統發行私人代幣是「現代總統史上最嚴重的利益衝突」。儘管白宮方面辯稱代幣收益將用於競選資金等，但各界批評聲音不斷。這一事件標誌著加密政治化達到新高度。
2.交易所安全里程碑：Bybit 遭遇超十億美元等級駭客事件
(圖片來源： Elipitic 官網)
2025 年2月21日，加密交易所拜比特被曝遭到駭客組織攻擊，損失約14.4 億美元等值加密資產。該攻擊由北韓駭客組織策劃實施，手法是利用惡意軟體誘使交易所後台誤授權巨額提幣。這成為迄今金額最大的加密竊案，超過2021年聚合物網絡事件（6.11 億美元）兩倍有餘。更令人警醒的是，駭客迅速地將盜取資金透過數千筆跨鏈交易清洗，涉及去中心化交易所和場外暗盤等未受監管環節。美國聯邦調查局（聯邦調查局）隨後正式認定北韓對此次攻擊負責。此事件促使各國監管進一步關注交易所安全和跨境執法合作，並成為今年打擊非法加密活動、加強反洗錢（AML）監管的導火線之一。
3.美國政策轉向：從「國家儲備」到退休金可配置，加密政策工具箱擴充
(美國加密貨幣政策。圖片來源：白宮官網)
下半年，美國政府在促進數字資產創新方面繼續大步前進。其中 8月7日 簽署的總統行政命令《讓401(k)投資者更廣泛接觸另類資產》備受矚目。該行政令旨在為退休金等退休金計劃投資加密等另類資產提供「安全港」：要求勞工部等製定明確指引，降低401(k)計畫管理人配置經過審慎評估的數字資產時的法律責任。
簡單來說，就是允許美國退休退休金在充分揭露和風控前提下適度投資合規的加密產品。這被視為打開兆美元退休金資金進入加密市場的大門。此外，3月6日川普總統也發布行政令，宣布建立「戰略比特幣儲備」和「美國數字資產國庫」。根據命令，聯邦政府將把執法罰沒所得的比特幣全部存入國家戰略儲備，長期持有而非拍賣，以此形成國家層面的 BTC 戰略儲備資產；同時將其他罰沒的數字資產集中存放於「數字資產國庫」帳戶，由財政部負責專業管理。行政令明確要求不得隨意變現這些儲備，加上外部透過預算中性方式增持BTC的探索，體現出美國官方積極擁抱數字黃金和各類通證資產的姿態。
這兩項政策，一個釋放了合規長線資金的入市潛力，另一個表明國家意志對數字資產的認可和儲備需求，被行業視為美國「國家隊」入場的信號。它們疊加《GENIUS法案》，共同傳遞出強烈訊息：美國試圖將鏈上美元和數字資產融入其金融體系核心，鞏固美元霸權的同時贏得下一代金融基礎設施的主動權。
4.監管風向再校準：幣安訴訟撤回與 CZ 特赦釋放的信號
2025 年上半年，美國加密監管畫風突變：5月30日美國證券交易委員會突然撤銷了對幣安及其創始人趙長鵬（CZ）的民事訴訟，並以「政策裁量」為由將案件「有偏見地」撤回，不再追究。 SEC新任主席Paul Atkins發表聲明，強調「創新不能在執法監管下茁壯成長」，透露出新一屆政府希望以明確規則取代針對加密行業的訴訟打壓。更具象徵意義的是，10月23日特朗普總統在接受采訪時證實，已正式簽署對 CZ 的總統特赦令，赦免其此前因違反美國反洗錢法而認罪的罪名。CZ 於2024 年初被判 4 個月監禁並繳納 43億，早在2024年9月已服刑完畢。此次特赦更多是象徵意義，為加密行業重新進入美國金融行業釋放寬鬆信號。幣安隨後宣布將積極尋求美國合規運營牌照。這一系列舉措標誌著美國監管環境的急劇轉向：從先前的高壓訴訟轉為擁抱行業合作。我們看到，美國 SEC 在今年也撤回或中止了對 Coinbase 等多起加密執法行動。可以說，川普執政後的美國監管基調由「打擊」變為「規範+支持」，為全球其他司法管轄區釋放了重要信號。
5.穩定幣進入資本市場：Circle IPO 點燃「合規穩定幣」估值錨
(Circle 上市當日。圖片來源： Reuters)
「穩定幣第一股」Circle上市 – 穩定幣發行巨頭Circle於6月5日在紐約證交所完成 IPO，股票代號CRCL，成為全球首家以穩定幣業務為核心的上市公司。此次IPO發行價為每股$31，上市首日股價即大漲123%，隨後在兩週內隨著利多政策持續發酵，一度沖高至$238。截至6月下旬，Circle 股價較發行價上漲約245%，公司市值較首日收盤增加了近400億美元。這瘋狂走勢背後，有兩大直接催化：其一是美國參議院6月17日通過《GENIUS法案》，為穩定幣提供明確監管框架，極大提振市場對 Circle 等合規穩定幣發行商的信心；其二，多家華爾街投行和資管機構給予 Circle「買入」評級，認為在合規護航和企業級需求增長下，Circle 未來幾年有望主導全球穩定幣市場。值得關注的是，Circle上市也帶動USDC市值止跌回升：年中USDC流通供應重新逼近400億美元關口，顯示投資者對其監管前景的信心恢復。在Circle上市和穩定幣立法雙重利好推動下，穩定幣賽道成為2025年少數實現規模大幅成長的領域之一。可以說，Circle上市是加密行業與傳統資本市場深度融合的里程碑事件，不僅為業內公司樹立估值參照，也使穩定幣這個「數字美元」概念真正走進主流投資者視野。
6.聯邦框架落實：GENIUS Act 將穩定幣納入製度化監理與揭露體系
(美國簽署《天才法案》。圖片來源：白宮官網)
《GENIUS Act》簽署生效——7月18日指導與建立美國穩定幣國家創新法案（GENIUS Act）由川普總統正式簽署成為法律。這是美國首部聯邦層級的穩定幣監管法案，被譽為數字資產監管史上的里程碑。法案針對支付型穩定幣建立了全面的牌照和監管框架：要求發行人100%以高流動性資產（美元現金或短期美債）作為儲備，按月公開披露儲備構成；穩定幣發行須取得聯邦許可，接受財政部、聯邦儲備銀行等監管機構監督；穩定幣發行和流通需符合反洗錢（AML）和製裁合規要求，發行人被明確納入《銀行保密法》監管範圍；在發行人破產情況下，持幣人的清債權。
GENIUS法案的意義不僅在於保護投資者，更將穩定幣納入國家金融基建：法案要求穩定幣儲備主要投資美債，實際上相當於每一枚穩定幣都成為美國國債的法定購買力。此法案將使每枚數字美元成為「美國主權債務的合法購買」，為美國吸引巨額投資並鞏固美元全球儲備貨幣地位。法案也要求穩定幣發行人具備技術能力在法律需要時凍結、贖回甚至銷毀代幣，以配合執法。
可以說，GENIUS法案的通過被視為美國擁抱數字資產的里程碑：它不僅提供了穩定幣監管的「美國方案」，還帶動全球主要經濟體加速出台相關規則。正如白宮新聞稿所言，此舉旨在「讓每個數字資產創新都在美國發生」，預示著美國意圖在全球穩定幣競爭中搶佔制高點。
7.新熱點三線並進：鏈上衍生品提速、股票代幣化升溫、預測市場破圈
(預測市場 Kalshi 創辦人團隊。圖片來源：Forbes 官網)
2025年出現了數個備受矚目的創新賽道，實現用戶和資金的快速成長。首先，鏈上衍生品迎來突破年：除前文提及的 Hyperliquid 等新平台，使得去中心化永續合約交易量激增外，去中心化期權、利率衍生等也有新產品推出，數據端，DeFi衍生品總鎖倉量（TVL）在年內翻倍至約120億美元。同時美股等傳統資產代幣化掀起高潮：多家新創公司和平台推出知名美股、ETF的鏈上交易版本。例如，基於 Solana的 xStocks 專案在一年內吸引了累計1.85億美元的美股代幣流通市值，標誌著主流股票開始透過公鏈通證形式進行交易。
一些預IPO獨角獸公司的股權代幣也開始在合規私有鏈上發行試點。甚至像祖克柏旗下 Meta 等科技巨頭也被傳出研究發行自身股票的鏈上版本，以實現7x24小時跨境交易。在關鍵基礎設施方面，Visa、Stripe 等支付巨頭也投入此領域，與Solana、Stellar 等區塊鏈合作開發支援證券型代幣結算的方案。
第三，預測市場（Prediction Market）在2025年爆發式走紅：隨著美國商品期貨委員會（商品期貨交易委員會）在11月批准 Polymarket 重新向美國用戶提供服務，各大科技和金融平台紛紛布局這一新興領域。 Robinhood、Coinbase等主流交易應用增加了預測市場功能，DraftKings等運動博彩公司也試水事件合約。甚至連雅虎財經宣布上線預測市場區，Google 也將整合 Kalshi 和 Polymarket 的資料提供查詢。
市場預期預測市場預計將像當年網上體育博彩一樣迎來「淘金熱」，數十個平台爭奪用戶的局面或在 2026年出現。不過監管對此保持警戒——今年已有8個州向提供體育類預測合約的平台發出禁制令函，認為其未經許可開展博彩業務；馬薩諸塞、新澤西等州也對 Kalshi 等提起訴訟，要求停止在當地提供服務。儘管 CFTC 未禁止相關全國性交易（認定屬於事件合約而非非法博彩），但各州監管博弈仍在進行。
我們觀察到，預測市場正處於合法化邊緣：如何辨識和防範內線交易、操縱事件結果等議題備受關注。可以預見，後續監管層可能要求預測市場事件相關參與者的利益關聯進行審查，防止出現「自己押注自己事件」的道德風險。一旦管理得當，預測市場有潛力成為新型資訊預測工具和另類投資類別；反之，若任其野蠻生長也可能引發新的金融亂象。
8.槓桿出清極端測試：10·11 單日極端爆倉與流動性瞬時崩塌
(市場跌幅示意，圖片來源： OSL研究院)
10月10日，美國總統突然宣布準備對所有中國進口商品加徵 100% 關稅，引發全球市場劇烈震盪。加密市場在高槓桿和脆弱情緒作用下發生閃電崩盤：比特幣數小時內跌逾 30%，全網爆倉規模在 24 小時內達到創紀錄的190億美元，連鎖強平引發流動性瞬間乾涸。由於聯準會寬鬆預期尚在，當時比特幣價格雖守住 11 萬美元一線，但市場信心受到重挫。業界將此次閃崩比喻為 2020年3月 的全球股災，認為其凸顯了加密市場對於宏觀政策高度敏感且傳導機制缺乏緩衝。儘管後續機構逢低買進使市場逐步修復，但10·11事件成為風險提示：表明加密市場已深度融入全球宏觀敘事，單日巨幅波動可能不再是「小概率」，風險管理必須同步升級。
9.「幣股連動」交易範式：加密財庫敘事擴散與估價溢價循環
(微策略創辦人 Michael J. Saylor，圖片來源：The Block)
今年市場興起了一股「幣股連動」投機熱潮，不少投資人追捧持有大量加密資產的上市公司股票，稱為「加密財庫股」。 MicroStrategy（已更名為Strategy Inc.）作為持幣最多的上市公司，備受關注：截至年底該公司共持有約 671,268枚比特幣，佔比約 3.2% 比特幣總供應量。此外包括 Marathon、特斯拉等在內的一批企業也持有可觀的比特幣，使得上市公司合計持幣量達約1,087,857枚。隨著今年比特幣價格一度沖高，這些公司的股價也同步大漲，一些投資人將其視為另類的「比特幣ETF」。
加密資產巨額納入公司資產負債表，可能埋下系統性風險。MicroStrategy 被視為「下一隻黑天鵝」的聲音在下半年出現。
10.全球穩定幣監管路徑清晰化：框架成型到細則化落地
(圖片來源：歐洲央行)
2025 年，穩定幣在更多司法轄區被放到「貨幣與支付」層面討論，監管關切逐步收斂到幾項共通問題：其一，穩定幣不具法定償付地位，公眾在使用層面容易產生「等同法幣」的誤解，消費者保護與風險提示需要製度化；其二，穩定幣一旦在支付與儲值場景形成規模，會觸及貨貨幣主權與鑄幣權的邊界，進而影響本國貨幣的政策傳導、金融機構負債結構與支付體系穩定；其三，跨境流動效率提升的同時，身分識別、反洗錢與制裁合規的穿透要求更難在全鏈條保持一致，監管自然更強調「可核驗的儲備、清晰的中介贖回安排、可追責的責任。
在美國，2025 年的立法進展使支付型穩定幣的監管框架更具可預期性，市場對發行主體、儲備資產、資訊揭露與合規義務的理解更統一。歐盟側的想法與上述考量高度一致，重點落在金融穩定與消費者保護：透過更細的授權、揭露和營運約束，降低穩定幣對支付體系與貨幣政策的潛在外溢影響，並強化對系統重要性風險的前置管理。
同時，部分市場在 2025 年對穩定幣相關風險提示與執法明顯加強，強調其在跨境資金流動、洗錢與詐騙等鏈路上的被濫用可能性，並對「機構背書式推廣」保持更謹慎態度。中國央行在這一階段也延續了更嚴格的風險管理口徑，對穩定幣的法償性問題、合規穿透難點與潛在金融安全風險保持高敏感度，並透過監管協調與執法行動持續壓降相關灰色活動空間。
整體而言，2025 年的關鍵變化在於：穩定幣監管從宏觀態度逐步轉向可執行規則，各地細則差異開始決定實際可營運空間。對行業而言，跨區域經營的核心難點更落在營運細節：儲備與揭露機制能否長期穩定、贖回鏈路能否經受壓力測試、合規流程能否形成可審計閉環。
2.3：全球宏觀：從「緊縮尾聲」到「寬鬆成型」，風險資產的定價錨重新移動
回顧 2025 年，最直觀的一條線，是全球貨幣政策的方向統一了。主流央行從 2022–2023 的「壓通膨」切換到 2025 的「保增長、保金融條件」，而且幅度不小。路透統計口徑下，全球主要央行在 2025 年合計降息 32 次、累計 850bp，是十餘年來最密集的一輪寬鬆；日本是少數例外，仍在加息軌道上完成「退出超寬鬆」的補課。
(2025 傳統宏觀「年度儀錶板」。圖片來源：OSL研究院。)
本年度，美國採取的主要是「先穩住、後下調」的節奏：聯邦基金利率在上半年保持不動，進入下半年才連續下調，把政策利率區間帶到 3.75%（12 月議息）。同時，通膨沒有回到令人放心的「絲滑下行」，更多是一種粘性下的緩慢回落——11 月 CPI 同比 2.7% 的讀數，足以讓市場相信「降息方向沒錯」，但也不足以讓利率預期徹底單邊化。宏觀敘事裡還有兩個「背景音」在 2025 年越往後越明顯：其一是貿易與地緣摩擦把企業與居民的情緒壓得更低，美國消費者信心在年末再次走弱，關稅與生活成本被頻繁提及；其二是貴金屬把「去美元化、避險、降息預期」這組情緒寫在價格裡：黃金年內漲幅超過 70%，並在 12 月刷新歷史高位，白銀與鉑金同樣出現極端強勢的年度行情。
對 Web3 行業而言，這組宏觀組合的含義並不浪漫：流動性邊際改善給了風險資產喘息空間，但「通膨黏性、關稅不確定 、避險資產狂飆」又把資金偏好拉回更硬、更成熟的資產上。於是 2025 年的加密市場很難再靠單一敘事把所有資產一起抬起來，結構性分化成為常態。
2.4 ：Web3 宏觀：鏈上美元、機構入口與槓桿信用
全球宏觀有自己的大氣候，Web3 有自己的小氣候。
Web3 有自己的金融條件。它不完全等價於聯邦基金利率，更像三股力量疊在一起—鏈上美元有多少、能不能順暢流動；機構資金從哪裡進、又以什麼速度離開；槓桿與信用是不是在擴張。這三件事，決定了 2025 年行情為何經常呈現「有潮汐、少持續」的形態。
(2025 Web3 宏觀年度儀錶板（截至 2025/12/24）。圖片來源：OSL研究院)
我們認為，在2025年度的行業主要宏觀層面的流動性貢獻，主要來自於三種形式：1. 穩定幣、2. ETF與DAT、3. 衍生與信用（DeFi）
a. 穩定幣：從交易所計價工具，變成可以被立法定義的「支付結算資產」。
2025年 7 月 18 日，美國總統簽署GENIUS Act成為法律，為穩定幣建立聯邦監管框架，要求穩定幣以現金與短期國債等高流動性資產支持，並對儲備構成進行每月揭露。它的象徵意義很強：穩定幣第一次以「可監管的支付工具」被納入國家金融治理語言體系，而不僅僅是市場自發形成的行業慣例。制度化所帶來的變化，會反映在「供給曲線」上。到 12 月 24 日，DeFiLlama 口徑下穩定幣總市值約3,101億美元。這個數字的關鍵並非大小本身，而是它越來越像一條金融基礎設施指標：宏觀順風時，它擴張得更快；宏觀逆風或監管收緊時，它的增速放緩甚至局部回撤——穩定幣開始呈現出一種「影子美元結算層」的周期性。
美國財政部繞過聯準會，對美國貨幣體系進行了結構性改革，天才法案的精妙設計使得每一枚數字美元都變成了美國主權債務的法定購買。美國財政部長斯科特貝特森的公開預測：「2030年穩定幣市場市值將從目前的3000億增長至2兆到3兆。」 不再是口號，而是目標。這並非傳統意義的量化寬鬆，這是私有化的量化寬鬆。
b. ETF與DAT：把加密 Beta 從交易所搬進主流資金的風控框架。
「主權債務再融資壓力」將更長期的貨幣貶值預期擴散；而 2025 年市場真正變得不一樣的地方，在於這套預期開始被兩條管道持續吸收：ETF 把敞口標準化，DAT 把敞口資本市場化。
前者用6.2%的供給佔用把資金搬進了可配置資產的框架裡——截至12/23，美國現貨 BTC ETF 合計持有1,305,445 BTC，資金端也形成了可被日度追蹤的淨流入/淨流出節奏（累計淨流入約570.58億美元；而在節前，ETF也會像傳統資產一樣出現再平衡式的出清，12/23 單日合計約-1.886億美元）。
更重要的是，這種「標準化」讓比特幣開始更像一類可被納入風險預算的宏觀資產：傳統資金不需要穿過交易所開戶、託管與合規摩擦層，就能把配置動作寫入組合管理系統裡，於是價格行為也更接近傳統風險資產的脾氣——進出更快、節奏更碎、波動更像被風控與倉位調整擠出來的，而不是純粹情緒推出來的。
同時，DAT 把同樣的敞口搬進股市語言：上市公司合計持有1,087,857 BTC，其中Strategy 671,268 BTC 的高度集中，意味著這條路徑更依賴少數頭部主體的融資能力與估價溢價循環，也更容易把加密波動「寫進」股價與資本結構裡。
這種資本市場化的副作用也更早顯形：它不僅受加密價格影響，也受指數規則、會計口徑與監管態度影響。比如 2025年12月19 MSCI 就「是否應將數字資產持有佔比過高的公司剔除指數」徵求意見，討論本身已經足夠提示——當敞口被放在主流股市框架裡，它的擴張上限不再只由風險偏好決定，也由規則系統決定。
c. 衍生性商品與信用：把「水位」變成「浪高」的槓桿系統
穩定幣決定了鏈上流動性「水位」的高低，槓桿和信用則放大了市場波動的「浪高」。
2025年，鏈上槓桿體系經歷了先擴張、後出清的典型周期。上半年，隨着現貨市場回暖和 ETF 預期，投資者風險胃口上升，去中心化借貸平台和合成資產協議上的槓桿頭寸顯著增加。不少DeFi借貸平台穩定幣貸款規模比年初翻了一番，利率也一度降至接近零利差水平，顯示資金非常充裕。然而10·11閃崩暴露出槓桿體系的脆弱：在外部衝擊下，大量保證金鏈上瞬間不足，引發連續清算。這不僅造成價格暴跌，更導致一系列信用事件，例如部分鏈上貸款清算人資金告罄、預言機報價異常等小範圍混亂。所幸主流DeFi協議經受住了考驗，沒有發生系統性崩潰，但整個槓桿利用率大幅下降。
我們觀察到，10月之後鏈上未平倉合約和借貸規模較高峰下降約30%，顯示市場槓桿經歷了一次痛苦的去槓桿過程。隨後兩個月，槓桿水準在低位穩定，投資人又回到更謹慎的狀態。在信用方面，今年DeFi也出現一些新嘗試，例如引入鏈上信用評分、允許部分白名單機構獲得無抵押貸款等。然而規模仍小，更多是概念驗證。主流的槓桿來源仍是超額抵押借貸和永續合約。值得一提的是，宏觀利率環境反轉對鏈上信用形成了一定支撐：美聯儲降息週期啟動後，傳統貨幣市場利率下降，鏈上美元（穩定幣）利率相對變得有吸引力。不少機構開始考慮透過DeFi 賺取穩定幣利息或套利，有助於底部支撐鏈上信用活動。這也是今年下半年一些頭部借貸協議的使用率在經歷清算後仍能回升的原因之一。
整體而言，2025年的教訓是：鏈上槓桿如雙面刃，在放大行情的同時也放大風險。如何建立更穩健的去槓桿機制、提高鏈上信用的抗衝擊力，將是下半場必須解決的問題。經歷今年的大浪淘沙，市場各方對於槓桿的運用將更趨理性——監管也勢必會更加關注這一領域，以防範系統性風險的累積。
2.5：2025 年度創新亮點 (Innovation Highlights of 2025)
鏈上衍生品創新 – 今年鏈上衍生品市場迎來蓬勃發展，多項技術與模式創新令這一領域成為焦點。
首先，去中心化永續合約平台百花齊放：除了老牌的 dYdX、GMX外，Hyperliquid等新星異軍突起，透過自建高性能鍊和流動性激勵，實現了媲美中心化交易所的交易深度和撮合速度。 Hyperliquid全年成交量高達2.7兆美元。同時，鏈上期權市場也取得突破－去中心化期權協議如 Dopex、Lyra等推出更有效率的AMM做市模型，期權交易量和持倉興趣在年中創下新高。更值得一提的是鏈上利率衍生品開始出現：一些協議提供固定利率/浮動利率交換（類似傳統利率掉期），滿足DeFi用戶利率風險管理需求。這些創新豐富了鏈上風險管理工具箱，使得去中心化金融逐漸擁有了傳統金融衍生品的一些功能。衍生品創新的亮點還在於更友善的用戶體驗和更強的合規性探索。例如，多個永續合約DEX開始實施身分驗證和地理屏蔽，以滿足監管要求；有些項目則引入鏈上保險池，為高槓桿交易提供清算保障。總體來看，鏈上衍生性商品已從2020-2021年的萌芽探索，成長為2025年資金和人才投入最密集的賽道之一。這為下半場吸引專業交易者乃至傳統對沖基金進場奠定了基礎，也樹立了去中心化交易不輸中心化平台的新標竿。
現實資產代幣化（RWA）– 2025年被業界稱為「RWA元年」。現實世界資產上鍊在今年取得重大進展，從概念走向落地應用，吸引了機構和監管的高度關注。首先是公募市場資產的代幣化起飛：歐洲、亞洲多家金融機構嘗試將股票、債券透過區塊鏈技術進行交易。如瑞士的數字交易所成功發行了代幣化債券，美國納斯達克私募市場與協議合作嘗試將未上市公司股權進行鏈上登記和交易。特別值得關注的是美股代幣化：今年有幾個項目透過合規沙盒，發行了蘋果、特斯拉等標的鏈上代幣版股票。
其中規模最大的是xStocks在Solana上發行的一攬子美股代幣，總市值達1.85億美元，機構投資者可透過KYC錢包買入這些代幣所代表的經濟權益。雖然目前仍受地域和額度限制，但首次實現了美國股票7×24小時跨國可交易，意義非凡。同時，基金份額代幣化也取得進展：BlackRock旗下透過合作夥伴Ondo Finance在XRP Ledger上發行了Tokenized美債基金份額，為機構投資者提供鏈上持有短期美債的渠道。 Franklin Templeton的貨幣市場基金亦透過Stellar網路發行代幣供鏈上認購，規模已超過3億美元。
私募市場資產方面，今年有幾個標誌性案例：例如亞洲某房地產項目透過發行房地產收益代幣（RTP）融資1億美元，投資者可按持幣獲得租金收益和房產增值權；法國一家藝術品交易所將名畫作品的所有權拆分為NFT售出，實現藝術品份額化。各國監理對RWA整體持開放態度，紛紛推出指南確保這類業務在證券法或金融監管架構下進行。可以預見，RWA將引領下一輪機構流動性熱潮。摩根士丹利等機構預測，2030年全球資產代幣化規模可達16兆美元，約佔全球GDP的10%。今年的實踐已經驗證了代幣化的效率提升和成本降低優勢：一筆貸款的代幣化清算將結算時間從5天縮短到5小時。 RWA的爆發不僅為區塊鏈找到了真實世界的錨，也為傳統金融開啟了降本增效的新路徑。
預測市場與全民造勢 – 今年預測市場飛入了尋常百姓家，成為區塊鏈應用出圈的新場景。
美國 CFTC 對 Kalshi、Polymarket等持較開放態度，在嚴格限額和審查機制下允許其運營特定事件合約。這直接引爆了市場熱情：不僅Crypto圈用戶湧入，一般運動迷、政治愛好者也透過各種平台參與事件「競猜」。全年預測市場累積交易額保守估計已超過20億美元，較2024年成長數倍。熱門市場包括聯準會利率決策、美國大選各州勝負、NFL比賽勝負、甚至好萊塢票房等，可謂包羅萬象。 Yahoo等主流門戶提供預測行情查詢，社群媒體上許多事件話題貼出了預測市場機率作為參考。一時間，預測市場被譽為「比民調更準的民意溫度計」，甚至學術界也開始研究從預測市場提取大眾預期。然而，爆火背後問題亦顯：例如有人質疑預測市場可能被擁有內幕消息者利用，從而損害市場公平；又如體育預測市場被賭博化的風險，在美國多個州引發法律挑戰。今年一些州監管者強調，即便聯邦許可，這類平台也必須取得州博彩牌照，Kalshi已為此陷入多地訴訟。
我們預計，明年圍繞預測市場合法性的博弈將持續，甚至不排除最終上訴至最高法院以釐清聯邦與州監管權責。儘管存在爭議，預測市場作為群體智慧的新工具已嶄露頭角：如果監管善加引導，建立起透明的參與者限制和資訊揭露制度（如要求公職人員不得參與有關自身的預測交易等），那麼預測市場可望在商業預測、公共政策等領域發揮積極作用；反之，若放任不管，其也可能淪為賭博或操縱溫床。 2025年的火爆只是序曲，2026年預測市場能否步入合規正軌，將決定這項創新是曇花一現還是真正站穩腳步。
3.我們的分析框架
透過上述回顧，我們建立了Web3「下半場」發展的分析架構：以鏈上美元供應為基礎，以合規資金入場為驅動，以槓桿信用膨脹為放大器，共同塑造行業景氣週期和風險輪廓。
具體而言，我們將重點監控以下指標和信號：
3.1 鏈上美元與穩定幣供需：
穩定幣市值規模和增速是衡量鏈上流動性的先行指標。今年穩定幣供給與市場行情出現一定脫鉤，甚至呈現獨立上升趨勢。這表明穩定幣已成為數字經濟中的「影子美元」，其供需受宏觀金融條件和應用需求雙重驅動。我們的框架將穩定幣增量視作下半場行情的燃料：只要合規穩定幣持續擴張，鏈上生態就有充足「彈藥」。相反，如果監管限製或避險情緒導致穩定幣收縮，將明顯壓制鏈上活動。因此，穩定幣監管動向（如主要經濟體立法、各國央行態度）和市場滲透度（企業採用、跨國使用案例）是我們框架中的首要關注點。 2025年的經驗已證明，穩定幣供給的周期性與宏觀環境緊密相關。我們預計這一相關性在下半場會更強，同時各國可能出台如限制銀行持有美元穩定幣資產比例等措施來維護本幣地位。這些都將納入我們的框架考量。
3.2 機構資金入場與外流：
機構資本進入Web3的路徑主要有ETF、託管產品、合規代幣發行及行業戰略投資等。我們將透過監測ETF資金流向、上市公司持幣變化、銀行參與度等，追蹤主流資金的行為模式。
今年一個顯著特徵是，機構資金在美國政策明朗後大量湧入ETF，推動比特幣 ETF 持股突破130萬枚BTC；但另一方面，諸如 MicroStrategy 這類財務槓桿型持幣公司受到市場質疑，部分傳統共同基金開始剔除相關敞口。這提示我們，機構資金更青睞標準化、可控的加密敞口，而非公司層面的激進配置。
我們的框架據此調整：將 ETF 等「表外敞口」作為正面量能，看其能否持續吸收現貨籌碼、降低市場波動率；而將類似DAT的「表內敞口」作為風險因子，警惕其過度集中可能帶來的踩踏。值得慶幸的是，2025年底國際監理態度出現正向轉變。例如全球銀行業監管的巴塞爾委員會已在11月宣布將重新評估針對銀行加密資產風險權重的提案，可望放鬆原本過嚴的資本要求。這意味著未來幾年銀行等金融機構可能更願意介入數字資產市場。我們框架預計 2026 年將出現更多傳統機構入場，包括資產管理公司推出鏈上產品、商業銀行提供穩定幣服務等。相應地，我們也關注這些資金的潛在撤出風險：例如宏觀環境逆轉或監管變調是否會導致ETF資金外流、銀行抽貸等，從而對市場產生衝擊。
3.3 槓桿與信用週期：
槓桿率往往決定了市場波動幅度，也是牛熊轉換的催化劑。我們的框架將鏈上未平倉合約總量、DeFi借貸槓桿倍數、清算量等指標納入考察。
今年的 10·11 事件淋漓盡致地體現了高槓桿風險。因此我們將在後續密切監控槓桿的再膨脹苗頭，例如永續合約持倉和資金費率持續偏多、穩定幣借貸利率異常走低等信號。一旦發現槓桿利用率逼近歷史峰值，我們的框架將發出風險預警。此外，信用擴張方面，如果出現新的無抵押借貸或鏈上信用網絡快速成長，我們也將評估其帶來的系統性影響。目前鏈上信用尚處早期，其變化較多受單點事件影響。但下半場如果金融機構開始參與DeFi放款或發行鏈上信用票據，可能會加速這一進程。我們的框架假定，在沒有中央銀行充當最後貸款人的情況下，鏈上信用週期將更短更劇烈，因此需要更高頻的數據和更及時的風控應對。
總體而言，我們把槓桿信用看作「行情放大器」：順風時推波助瀾，逆風時火上澆油。 2025年的劇烈震盪已驗證了這一點，2026年我們預期監管層和市場都會更加重視平滑槓桿波動，例如引入鏈上「熔斷」、升級預言機和清算機制等。我們將追蹤這些進展，並將其納入對未來行情質量的判斷中。
透過上述框架，我們將更有系統地解讀Web3下半場的發展脈絡。在此基礎上，我們對2026年做出五大預測，並討論其對行業的影響和潛在風險信號。
4.2026年展望與預測
4.1.OSL Research 2026年 五大預測：
(圖片來源：OSL研究院)
預測一 ：比特幣維持 $75,000-$140,000 區間震盪，進入成熟金融資產序列。
我們判斷 2026年 比特幣難以再現過去週期中數倍起落的狂飆或崩盤，其價格將主要在機構定價錨定的區間內波動，表現更類似黃金等成熟資產。這一方面由於廣泛的機構參與降低了波動率：2025年比特幣年化波動率已降至 23%，與標普500指數相當。隨著 BlackRock等巨頭的ETF產品吸收大量資金，比特幣估值將受到「理性錢」的約束。
BlackRock的比特幣信託 IBIT 自推出以來累計吸引625億美元資金，但2025全年比特幣價格僅微漲，10月創高後回落，ETF資金反而趁低持續流入。這表明比特幣正在進入「高位震盪、重心漸升」的慢牛格局，劇烈泡沫和破滅的機率降低。另一方面，比特幣與宏觀資產相關性增強，其作為數字黃金和風險資產的雙重屬性獲得更多投資者認可。聯準會降息週期下，黃金和比特幣都受到追捧，但比特幣上漲更克制，而在避險情緒主導時比特幣下跌也更有限。這些跡象顯示，比特幣正在脫離「獨立投機品」標籤，成為全球資產配置的一環。我們預計2026年比特幣大部分時間將在一個相對寬幅的區間內波動（$75,000-$140,000），短期突破需有基本面或政策重大驅動。這實際上標誌著比特幣的完全成熟：像其他主要資產一樣，進入機構化交易時代。市場各方將更關注其長期價值定位（如對沖通膨、數字黃金地位）而非暴漲暴跌。
值得注意的是，比特幣成熟不代表沒有機會，而是代表收益風險更穩定。它可能不再是「10 倍神話」的來源，但會成為跨週期穩定增值的配置資產。從行業發展看，這有助於營造一個更穩定的市場環境，吸引更保守的長期資金入場，也降低了過往週期性泡沫破滅對行業造成的負面衝擊。
預測二：傳統金融資產代幣化將明顯提速，並成為機構增量流動性的關鍵主線。
我們堅信資產代幣化（Tokenization）將在2026年成為最炙手可熱的主題之一，並吸引大量機構資金和基礎設施投入。
經過2025年的驗證試點，許多傳統金融資產上鍊的技術、法律障礙已經大大減少。隨著各國監管逐步明確代幣化證券的法律地位（如歐盟MiCA擴展到證券型代幣，香港、新加坡推出針對代幣化債券/基金的指南），2026年將看到更多實質產品上線。
我們預測幾個優先突破領域：
政府債券和央行票據的代幣化－由於此類資產信用高、流動性好，且監管易於批准，很可能率先由國家或大型金融機構發行。例如，不排除美國財政部嘗試發行「區塊鏈國債」，或歐洲投資銀行增發基於以太坊的數字債券。一旦此舉成行，將大幅推動銀行、基金透過鏈上通道直接配置債券資產，提升效率。
股票代幣化方面，我們預計大型跨國公司或交易所將推出受監管的股權代幣市場。納斯達克等機構已有相關計劃，2026年可能落地一個受SEC監管的數字證券交易平台，支持合格投資者 7×24小時交易部分精選上市公司股票和ETF的通證。
非上市股權和基金份額代幣化也將興起：諸如黑石、KKR這類私募巨頭可能發行自己的旗艦私募基金的代幣份額，以拓寬資金來源和提高流動性。再者，實體資產如房地產、商品也會跟上：杜拜、新加坡等地或出現官方支持的不動產代幣交易所，投資者可以按平方英尺購買物業 NFT 獲得租金收益。
這股浪潮的本質是：把傳統金融10兆美元級的流動性引入鏈上生態，不僅將為加密行業注入龐大增量資金，也倒逼鏈上基礎設施在效能、合規、使用者體驗上全面升級。
考慮到各國金融機構和監管機構對代幣化的重視（世界經濟論壇估計2030年 10% 的全球GDP將被存儲在區塊鏈上，我們有理由相信2026年將是這一趨勢的拐點之年。屆時可能出現的標誌性事件包括：首個由華爾街大型銀行牽頭的跨境代幣化證券結算網絡上線；全球前十大資產管理公司半數以上推出數字資產策略或產品線等。機構流動性熱潮將隨之而來——類似90年代互聯網泡沫早期，大量風險投資和傳統資本將湧入與代幣化相關的創業公司和項目。
毫無疑問，這對整個Web3行業是巨大利好：它真正把區塊鏈帶入主流金融核心，使「鏈上能力」不再局限於加密原生資產，而拓展為改造整個金融市場的工具。當然，我們也要保持理性：任何熱潮都伴隨風險，代幣化資產的定價和二級流動性是否健康，將決定這波浪潮能否行穩致遠。
預測三：各國將規模化採用穩定幣支付，場景擴展將集中在跨境支付、電商結算與遊戲生態等真實消費領域。
我們判斷，2026 年 穩定幣支付會在更多國家進入規模化採用期，增量場景將集中在幾條「高頻、跨境、可量化降本」的連路：跨境 B2B 結算與供應鏈付款（縮短回款週期、降低中間行與多層通道成本）、平台型商家收款與電商結算（出海電商、旅行消費等多幣種收單與商家結算）、以及遊戲生態的高頻小額支付與分潤結算（儲值、訂閱、道具交易、內容與廣告分成等即時結算需求）。
推動力來自支付網路與企業資金管理產品的同步接入，讓穩定幣從「可用」走向「可規模化營運」。簽證已在2025 年 12 月宣布在美國推出穩定幣結算，並揭露截至2025 年 11 月 30 日其月度穩定幣結算量已達到35億美元年化運作水平。 Stripe 則推出覆蓋101個國家與地區的Stablecoin Financial Accounts，使企業在同一後台完成穩定幣與傳統金融軌道的收付、資金歸集與現金管理。
更早放量的國家會呈現兩類路徑：需求驅動型與金融中心型。需求驅動市場以拉丁美洲為代表。巴西央行行長在 BIS 活動上指出，巴西加密流量約90%與穩定幣相關，主要用於海外購物與支付。 監管側也在把穩定幣相關交易逐步按外匯業務口徑納入框架，並計劃自2026 年 2 月起將穩定幣相關操作以外匯交易屬性進行更嚴格的歸類與報告安排。
金融中心型市場更強調「護欄內擴張」。新加坡 MAS 已落地單一貨幣穩定幣監管框架；香港自2025 年 8 月 1 日起實施穩定幣發行監理制度並要求相關活動持牌；阿聯酋央行已發布Payment Token Services Regulation（PTSR），以牌照與規則體系規範支付代幣服務。
如果 2026 年主流收單網路持續揭露穩定幣結算規模上行、更多商家網路開放穩定幣收款，同時企業側現金管理與合規模塊繼續產品化下沉，那麼採用擴張的節奏大概率會進一步加快，並更快從「跨境與平台場景」外溢到更廣泛的消費支付鏈路。
預測四：預測市場將形成可引用的「事件風險」定價基準，並進入機構化交易與專業做市驅動階段。
我們判斷 2026 年預測市場會繼續擴張，並逐步成為可被機構引用的「事件風險定價層」。它的價值在於把宏觀數據、政策落地、監管進程等離散衝擊壓縮成可交易的機率曲線，使風險從敘事討論進入可量化、可對沖的框架。 KalshiData 的 2025 年終數據已經提供了足夠清晰的基數：全年名義交易量$23.8B，12 月月度峰值$6.38B，年比+1,108%。 同期開放持倉月末約$370M，資金沉澱抬升，市場開始呈現「持倉驅動」的特徵。
2026 年機構化程度的判斷可以落在兩個可觀察訊號上：開放持倉是否沿著更高的平台穩定運作、清算通道是否持續擴大覆蓋。
前者決定對沖資金池的厚度，後者決定傳統資金進入的摩擦係數。若開放持倉從數億美元上行至十億美元級別，並在通膨數據、利率決議、監管節點等事件前後形成更規律的持倉變化，預測市場的機率曲線會更接近一個標準化基準。機構採用就會從「參與」走向「依賴」。
預測五： 「加密財庫」模式退潮，MicroStrategy 將面臨 12-24 個月的關鍵考驗期。
我們預計隨著合規投資渠道興起和數字資產波動趨緩，透過上市公司持幣來放大加密收益的「財庫模式」將逐步退場。MicroStrategy（Strategy Inc.）等極端持幣公司面臨嚴峻考驗：若比特幣價格無法持續大幅攀升，它們沉重的債務負擔和利息支出將難以為繼。具體而言，Strategy 公司當前背負約 82 億美元債務及優先股，每年需支付約 7.79 億美元利息和股息；其持有比特幣的平均成本約$74,972。按年底比特幣約 $90,000計算，公司賬面浮盈不到 20%，而其股價較年內高點已腰斬，市值僅相當於持幣凈資產的~75%。投資者顯著折價，反映對公司可能被迫大量增發股票或拋售比特幣的擔憂。
未來12-24個月我們將其視為財庫公司的關鍵考驗期。其他模仿Strategy大量持幣的小市值公司亦可能因估價溢價消失而淡出市場。更廣泛地，機構投資者將偏好經 ETF 或受監管基金獲得加密敞口，而非買進類似 Strategy 這種高槓桿影子ETF股票。今年MSCI已討論剔除數字資產持有佔比過高的公司，顯示主流市場正糾偏此類風險。
我們預測2026年MicroStrategy等公司會逐漸被邊緣化，這將是業界告別非常規財技炒作、邁向透明純粹投資時代的重要訊號。
5.行業影響
上述展望若成真，將對Web3行業全體參與者帶來深遠影響。我們認為主要體現在以下方面：
（1）業務模式轉型與合規成為生存必需。
經過2025年的洗禮，業界已經明白「遊擊隊時代」正在結束，「正規軍時代」到來。
交易所、錢包、借貸平台等各類加密企業都必須主動適應監管要求，調整業務模式。具體而言，中心化交易所（CEX）將加速向合規營運轉型：在灰色地帶野蠻生長的行業巨頭，要么完成鳳凰涅槃取得各主要市場牌照，要么將在競爭中逐漸萎縮出清。
今年美國寬鬆政策出台後，Coinbase 等合規交易所相對崛起，而某些小型無證交易所已難以覓食流動性身影。這預示未來80%以上交易量將集中於合規持牌平台，剩餘無證平台要么轉入幕後要么被打擊關停。 DeFi領域則會經歷從「匿名無國界」轉變為「身分可追溯、規則可監控」的轉變。監管者已意識到，與其試圖取締去中心化協議，不如將關鍵環節納入監管。例如，許多 DeFi 前端開始集成鏈上身分認證（DID）和製裁名單過濾，這將在2026年成為主流標準。
去中心化協議團隊需要與審計、合規公司合作，建立實時合規報告和風險控制機制，否則將被主流流動性拒絕往來。強監管的一個積極後果是：守法合規者將享有更大市場空間和信任，非法套利者將無處遁形。例如，透過Beacon網路等行業合規聯盟，超過75%的加密交易量現已納入實時可疑活動共享機制，未來這一比例會更高。這意味著曾經屢屢得手的駭客、洗錢分子將越來越難逃脫追蹤。
對企業而言，投入合規即是投資未來：誰率先達到監管要求並取得牌照，誰就能搶佔新用戶和機構合作機會；反之，那些幻想遊離在法規之外的項目將發現自己被金融主流隔絕。總之，合規已從成本中心變成生存的必要投入，2026年這一點會更加明確。
（2）傳統金融深度介入，競合格局加速形成。
隨著大機構、大資金持續入場，Web3行業的邊界將日益模糊，與傳統金融的整合進入深水區。一方面，金融巨頭將帶來優質資金和成熟經驗：
例如，摩根大通、高盛等可能推出自營的數字資產託管、交易服務，富達、貝萊德等擴大其加密產品線。這種參與會顯著提升行業的專業水準，推動基礎設施完善，也有助於提高市場穩定性和投資者信心。
但另一方面，傳統巨頭的進入也意味著競爭格局重塑：他們將爭奪交易量、客戶和定價權，對原生加密公司造成壓力。可以預見的是，收購與整合將在2026年加速發生：大型銀行或交易所可能收購優質的加密初創企業，以快速切入市場；一些抗風險能力弱的老牌加密企業則會被迫尋求靠攏靠山。例如，不排除Coinbase此類公司與傳統券商或交易所結盟甚至合併的可能性，以共享用戶管道和合規資源。行業人才流動也將加劇，更多傳統金融菁英投身加密領域，同時加密原住民加入華爾街機構，形成你中有我、我中有你的局面。
競爭的另一個層面在於技術標準與市場規則之爭：大型金融機構傾向於沿用其熟悉的規則體系（例如更嚴格的投資者適當性、中心化清算機制），而加密業者崇尚去中心化自治和代碼即規則。雙方需要在磨合中找到平衡。我們認為，2026 年可能誕生一些行業共識標準，如機構版的智慧合約模版、數字資產會計準則等，使傳統金融更容易參與。過程中，原生加密企業應主動擁抱合作：與其抗拒，不如利用自身技術優勢與傳統萬家聯手開拓市場。例如，Visa今年與Circle等合作推出穩定幣結算就是雙贏案例。未來銀行與DeFi協議合作放款、保險公司與預言機專案合作風險定價等都會出現。
我們預測2026年底，大部分頭部Web3計畫背後都會有傳統金融機構的投資或合作影子。這將顯著提升整個行業的信譽度和影響力，也意味著行業玩法不再由極客單方面決定，而是融入更廣泛的金融生態。
（3）行業服務模式升級，以適應機構和大眾需求。
2025年的經驗表明，僅針對加密極客的小圈子產品已無法支撐行業新的成長，服務模式必須升級。
首先是使用者體驗的提升：大量新進場的是傳統機構和普通大眾，他們需要的是安全、便利、直觀的產品。例如，機構需要完善的報告和風控接口，大眾需要簡單的錢包和客服支援。我們預計2026年行業會出現更多託管等級的錢包和平台，如帶有銀行級帳戶恢復和合規保障的錢包應用，甚至由銀行直接提供的數字資產帳戶服務。這將降低參與門檻，並將區塊鏈應用推向「終端消費者友善」。
其次，收益模式將更豐富穩健。過去行業過度依賴「博傻」式價格上漲來創造收益，而下半場將見證真實收益業務崛起。例如，穩定幣存款/貨幣基金化產品讓用戶賺取真實利息，今年已有 BlackRock 支持的 USDtb 穩定幣年化收益5%以上。再如，鏈上國債、鏈上貸款等為投資者提供與傳統市場相媲美的固定收益。我們預計 2026 年 DeFi 協議的收益率將與傳統無風險利率掛鉤，衍生類產品的收益來自真實利差和費收入，而非短期投機。這會吸引更穩健的資金參與，為行業提供「壓艙石」。
再次，風險管理服務需求上升。隨著機構進場和更多資產上鍊，避險對沖、保險保障將成為剛需。傳統金融有完善的風險管理工具，Web3需要對接上這些。我們預期會有更多鏈上期權、掉期產品供機構對沖幣價和利率風險，以及去中心化保險提供智能合約漏洞、清算損失的保障。今年一些頭部 DeFi 已成立自治風險基金，在極端情況為用戶兜底，我們相信這將成行業標配。
最後，教育和研究支持將走向前台。機構和一般使用者都需要理解這個新領域，行業有責任提供透明的資訊和分析。 2026 年也許我們會看到像「加密資產投研中心」這樣的機構是由主流金融機構或大學所建立，為市場參與者提供評估評級服務。這將促進行業健康發展並增進傳統社會對Web3的認可。
總之，下半場行業服務模式將從「技術驅動」轉向「用戶需求驅動」，以用戶為中心提升產品和服務品質。這既是迎接主流資金的要求，也是行業自我進化的必經之路。
（4）風險與安全成為共同關注，行業信譽有望逐步修復。
經過多輪牛熊和負面事件衝擊，加密行業信譽一度跌入谷底。但 2025 年的積極變化（如更嚴格監管、主流機構背書）正在幫助修復信任。 2026年我們預期行業各方將更加重視風險防範，將安全和合規視為集體責任。一方面，技術安全投入持續增加：鏈上協議將廣泛採用形式化驗證、安全多簽和實時監控預警系統，今年 Bybit 被黑事件已經讓整個行業警醒，交易所和託管機構的安全預算平均增長了50%以上。
據統計，2025 年鏈上被盜總額約30億美元，較 2022 年峰值已下降近一半，顯示安全措施奏效。我們預測 2026 年這個數字會進一步下降。同時，一旦發生重大事件，行業反應將更迅速協調，如今年業界圍堵北韓黑客資金鏈就是範例。另一方面，法律合規風險也得到更好控制。各國政府如今認可只要建好防火牆，加密活動並非洪水猛獸。今年美國沒有出現先前擔心的系統性洗錢風險，反而因為鏈上可追溯特性破獲多起傳統犯罪洗錢案。FATF也報告稱，受監管的加密服務提供商非法資金比例顯著低於行業平均。這將鼓勵更多國家擁抱合規框架，預計 2026 年G20國家都會完成加密監管立法或指引的製定。屆時，加密行業將不再被貼上「無法可依」的標籤，正規從業人員和用戶的法律地位得到保障。這一系列變化最終指向行業信譽的提升：大眾將逐漸把合規的數字資產服務看作金融體系的一部分，而非投機賭場。今年穩定幣成為首個主流應用案例，很多人日常使用USDC轉帳而不自覺覺得它是「加密貨幣」。相信未來更多區塊鏈應用將實現「後台化」，用戶享受效率提升的同時，對技術細節無感知。
2026 年有望將朝這個方向邁出一大步：透過行業和監管共同努力，塑造一個更安全、更可信、更可持續的Web3生態。
6.風險與信號
展望未來一年，我們也必須保持審慎，警惕潛在風險並留意關鍵信號。以下是我們認為需要重點關注的風險因素和對應的觀察指標：
主要風險：
(圖片來源：OSL研究院)
重要正面信號：
(圖片來源：OSL研究院)
總而言之，機會與風險永遠相伴。我們在對未來充滿信心的同時，也將密切追蹤上述信號，動態調整判斷。
2025年的劇變已證明Web3行業的韌性與進化能力，踏入2026年，「下半場」的比賽號角已經吹響。我們相信，只要牢牢掌握合規、安全和創新三大主線，Web3的未來前景將比以往更加廣闊。讓我們拭目以待，在歷史進程中見證這嶄新篇章的書寫。
參考文獻：
1. Reuters – Major central banks deliver biggest easing push in over a decade in 2025, Dec 23,
2. Reuters – Gold, silver and platinum take a breather after record rally, Dec 24,
3. The Defiant – Stablecoins Became Crypto’s First Mainstream Use Case in 2025, Dec 2025
4. CoinGecko – DEX to CEX Volume Ratios Reach New Highs in 2025, Nov 27,
5. CCN – $19 Billion Crypto Liquidation: How Trump’s 100% China Tariff Threat Triggered the Biggest Crash Ever, Oct 11,
6. Guardian – Melania Trump's meme coin architects accused of pump-and-dump fraud, Nov 2025
7. U.S. Senate Banking Committee – Warren, Auchincloss Investigate Trump Meme Coins, Jan 23, 2025
8. BitcoinTreasuries.net – Strategy (MicroStrategy) Bitcoin Holdings, accessed Dec 29, 2025
9. Reuters – US SEC dismisses lawsuit against Binance, May 30,
10. Axios – Circle shares surge 245% since IPO as Senate bill passage feeds stablecoin fever, Jun 20,
11. White House – Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law, Jul 18, 2025
12. Ballard Spahr – Executive Order Seeks to Expand Access to Crypto and Private Assets in 401(k)s, Aug
13. White House – Establishment of the Strategic Bitcoin Reserve and U.S. Digital Asset Stockpile, Mar 6, 2025
14. AInvest News – Institutional Adoption of Tokenized Stocks on Solana Reaches $185M, Dec 25,
15. Investopedia – Polymarket Just Got CFTC Sign-Off. Prediction Markets Are on the March, Nov 25,
16. Next Event Horizon Substack – Prediction markets legally in November 2025, Nov 24,
17. Reuters – China's central bank vows crackdown on virtual currency, flags stablecoin concerns, Nov 29,
18. 21Shares Research – How volatile is Bitcoin?, Sep 30,
19. BeInCrypto via MEXC – Will MicroStrategy Collapse in 2026?, Dec 27, 2025
20. Federal Reserve Board – Speech by Governor Miran: Stablecoins and Monetary Policy, Nov 7, 2025
21. TRM Labs – Global Crypto Policy Review & Outlook 2025/26, Dec
22. IMF (via WEF report) – Asset Tokenization to reach $16 trillion by 2030,
23. FATF – Targeted Update on Implementation of the FATF Standards on Virtual Assets, Jun
合規與風險聲明 / Compliance and Risk Disclaimer
1. 性質聲明 / Status 本文由 OSL 撰寫，僅供 OSL 內部人員或與 OSL 有特定合作關係之機構參考。未經 OSL 事先書面許可，本文的任何部分不得以任何形式或方式被複製、散布或傳送予外部第三方。本文不作為產品披露、官方要約、行銷資料、法律文件或任何其他形式的受監管通訊。本文所含內容不構成任何具有約束力的合約、協議或承諾的基礎。
2. 非建議聲明 / No Advice 本文中的所有資訊、觀點和分析均基於公開可得的數據和 OSL 內部的判斷，不構成任何投資建議或要約。本文不考慮任何接收者的特定投資目標、財務狀況或特殊需求。本文接收者不應將本報告的任何內容視為法律、稅務、監管或投資方面的建議。在做出任何財務、法律或其他決定之前，您應諮詢自己的獨立顧問以獲得針對您情況的具體指導。
3. 資訊準確性與完整性 / Information Accuracy and Completeness 本文按「現況」提供，不作任何明示或暗示的陳述、保證或擔保，包括但不限於準確性、可靠性、完整性、及時性或適用於特定目的的保證。任何依賴本報告內容而採取的行動，均由使用者自行承擔全部風險。當引用第三方數據、資訊、服務或產品時，OSL 不對此類第三方材料的準確性、可靠性或完整性作出任何陳述、保證或認可。 OSL 對因依賴第三方內容而產生的任何錯誤、遺漏或責任不承擔任何責任。所提及的協議、代幣或實體的表現或發展，可能因市場、技術、監管等因素而發生重大變化。
4. 觀點和判斷的局限性 / Limitation of Opinion 本文所表達的意見和預測，均基於本文撰寫日期的市場狀況和 OSL 的理解，可能在日後發生變化且不會另行通知。本報告旨在提供 OSL 對行業觀察和策略思考，不代表 OSL 的官方意見、策略或決策。本文不會更新、修訂、撤回或補充，即使後續發展或新資訊也是如此。本文表達的資訊、預測和意見截至發布之日，如有更改，恕不另行通知。
5. 利益衝突披露 / Conflict of Interest Disclosure OSL、其關聯實體或員工可能在本文中討論的資產或實體中持有部位 或就有關資產開展業務。OSL 已採取合理措施，管理此類利益衝突。
6. 前瞻性陳述風險 / Forward-Looking Statement Risk 本文可能包含前瞻性陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素。這些因素可能導致實際結果、表現或成就與前瞻性陳述中明示或暗示的內容存在重大差異。過去的表現不預示未來的結果。OSL 不對此類前瞻性陳述的準確性、可靠性或完整性作出任何陳述、保證或認可。
7. 免責聲明 / General Disclaimer OSL、其關聯公司、管理人員、員工或代理人不對因使用、依賴或解釋本文中包含的資訊而產生的或與之相關的任何直接、間接、偶然、後果性或特殊損害承擔責任，包括但不限於利潤損失、業務中斷、數據遺失或聲譽損害。
資料由客戶提供
【你點睇？】美國最高法院裁定特朗普關稅違法，你認為對市場有何影響？► 立即投票
