【車股】小鵬次季經調整虧損擴大兩倍，零跑中期多賺5倍，兩股齊急挫邊隻較值博？

　　小鵬(09868)及零跑汽車(09863)齊公布業績，小鵬第二季經調整虧損按年擴大逾兩倍至約12億元人民幣，　收入僅升8%至約197億元人民幣，均遜於市場預期，隔夜ADR大挫逾8%，今早於港股更插近一成低見42.66元，創52周新低。零跑中期純利升5.3倍至2.1億元人民幣，惟今日高開逾2%後回軟，半日更跌約7%。兩者為今早表現最差科指成分股，哪隻較值博？
　
*小鵬次季經調整虧損擴大至12億人幣，收入升8%毛利率增至20.7%*
　
　　小鵬今年第二季經調整虧損按年擴大2.2倍至12.37億元人民幣，去年同期為3.85億元人民幣，虧損幅度大於市場預期的7.67億元人民幣，不派中期股息。期內收入按年增8%至197.44億元人民幣，遜於市場預期，毛利率增3.4個百分點至20.7%，勝於預期，其中汽車毛利率下降2.2個百分點至12.1%。另小鵬中期虧損31.2億元人民幣，比去年同期虧損11.4億元人民幣擴大，每股虧損1.63元人民幣，期內收入為327.8億元人民幣，按年減少3.8%，其中汽車銷售收入為280.5億元人民幣，減少10.3%，毛利率20.6%，上升4.1個百分點，其中汽車毛利率12.1%，下降0.5個百分點。
　
　　截至6月30日，集團在手現金404.8億元人民幣，比去年底減少約71.8億元人民幣。而上半年汽車總交付量約16.6萬輛，減少15.8%。
　
*小鵬料第三季收入增最多15%，人形機械人IRON擬明年上市*
　
　　小鵬預計第三季汽車交付量11.5萬至12.1萬輛，按年跌0.87%至升4.3%，按季升11.33%至17.14%。總收入將介乎217億至234億元人民幣，按年增加約6.47%至14.81%，按季升約9.91%至18.52%。而董事長何小鵬表示，大五座旗艦車型G9L將在9月正式上市並啟動交付，而MONA L05亦會在第四季於國內上市，預計在四款全新SUV車型上市後，公司第四季度銷量大幅提升，有望挑戰單月銷量超過6萬輛。
　
　　另小鵬預告，旗下高階通用人形機械人IRON將如期於今年底進入規模量產，並於明年正式上市，在中國及海外市場開始規模交付。集團董事長兼首席執行官何小鵬表示，IRON定位為「通用型」機械人，市場供應稀缺，因此具備非常廣闊的定價空間，預計其硬件銷售的毛利率將大幅高於汽車業務。此外，公司會透過人工智能模型能力及相關服務帶來額外收入。集團同日宣布，其人形機械人業務已完成首輪融資，融資額超過9億美元，投後估值超過63億美元，集資所得將支持IRON的量產與持續研發。
　
*美銀：新業務支持估值惟降目標價至70元，大摩：人形機器人技術獲外部資本驗證*
　
　　美銀發表研究報告指，雖然小鵬第二季非公認會計準則淨虧損為12億元人民幣，略高於市場預期，主要受投資虧損及外匯虧損影響，但整體毛利率表現優於預測。儘管訂單勢頭強勁，小鵬第三季交付或受制於供應鏈樽頸，管理層預期第三季交付11.5萬輛至12.1萬輛汽車，即按年跌1%至升4%。不過，管理層預計第四季實現每月6萬輛的銷售目標，並透過加速全球擴張策略及新產品推出支持增長，預計第四季海外交付量超過4萬輛，主要受惠於新車型在全球的推出。美銀下調公司2026至28年銷售量預測5%至7%，另上調2026年毛利率0.4個百分點，而2027、28年毛利率則料大致持平，並調高營運開支佔銷售比率預期0.6至1.2個百分點。該行稱，公司新業務，如Robotaxi、人形機器人可支持其估值，港股目標價由原先74港元調低至70港元，美股則由19美元降至18美元，但維持「買入」評級。
　
　　大摩則指，小鵬旗下人形機械人子公司成功完成首輪外部機構融資，標誌著業務發展的重要里程碑。是次融資由IDG資本領投，高榕資本參與，騰訊(00700)及阿里巴巴(09988)亦作為戰略投資者加入，構成頂級投資者陣容。外部投資者認購金額達6億美元，對應企業估值為63億美元，而小鵬與管理層則按相同條款認購3億美元新股，總融資金額達9億美元。此次融資具備三大意義；第一，63億美元估值處於未上市人形機械人企業的頂端水平，反映市場對小鵬機械人技術實力與發展潛力的高度認可；第二，建立獨立融資渠道，使機械人業務與上市公司主體脫鈎，有利未來更靈活地為研發與資本開支籌集資金，減輕母公司財務壓力；第三，此次融資為市場提供首個可參考的獨立估值基準。小鵬人形機器人在人工智能技術、機械人規格與實際進展方面，在某程度上已接近美國領先企業的水準，技術實力獲外部資本驗證，維持「增持」評級，並將目標價定於96元，反映對其非汽車業務增長潛力的正面看法。
　
*零跑中期純利升5.3倍至2.1億人幣，收入升57%毛利率降至11.7%*
　
　　零跑汽車公布，中期純利2.08億元人民幣，按年升5.31倍；每股基本盈利0.15元人民幣，不派中期息。期內收入381.07億元人民幣，升57.1%。毛利率11.7%，按年降低2.4個百分點，主要由於原材料成本上漲影響和整車產品組合的變動。
　
　　公司上半年汽車總交付量為35.65萬輛，按年增長60.8%，位居中國新勢力品牌銷量榜首。今年7月，公司銷量再創新高，達10.13萬輛，按年增長102%，單月交付首次突破10萬輛大關。上半年出口量為96294輛，按年增長372.6%，已超過去年全年出口總量，佔今年上半年總銷量的27%。7月出口量為17569輛，今年首7個月累計出口量近11.39萬輛。
　
*零跑確認布局機械人業務，很快正式公告*
　
　　零跑副總裁李騰飛表示，新能源汽車企業、尤其是具備全域自研能力的新能源汽車企業，是最具備條件做機械人的企業之一，零跑確實在這方面有自己的規劃，具體信息將很快通過正式公告發布。此前，工商信息顯示零跑旗下浙江淩昇動力科技於2026年7月全資設立湖州淩昇精密製造有限公司，註冊資本2.1億元人民幣，經營範圍包含工業機械人製造、智能機械人研發。
　
　　此外，早於2025年初，零跑汽車董事長、CEO朱江明已透露公司布局數十人的機械人預研團隊。
　
*富瑞：零跑次季純利勝預期，維持目標價70元*
　
　　富瑞指，零跑汽車實現營運層面轉捩點，次季收入按年增長92%，純利亦勝預期。不過，管理層因原材料成本問題，將2026年純利目標由50億元人民幣下調至30億元人民幣，汽車毛利率指引為10%至11%。而2026年出口指引上調至20萬輛，2027年則為35萬至40萬輛。
　
　　富瑞特別提到，零跑汽車與Stellantis合資的Leapmotor International(Leapmotor Int)將於2027年迎來盈利轉折點。隨著協議即將到期，雙方將重新談判，有望為2027年帶來毛利率上升空間。另公司下一個催化劑為9月16日的科技日，屆時將發布新一代自動駕駛架構、電池與電驅技術升級，並預計公布機器人相關項目，維持其「買入」評級及目標價70港元。
　
*黃瑋傑：小鵬新業務需大舉「燒錢」，零跑業務能見度較高更可取*
　
　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Good Morning》節目指，零跑及小鵬今次業績兩極分化，零跑上半年共交付35.65萬輛車，按年增長60.8%，7月更是第一間「造車新勢力」單月交付超過10萬輛，而且零跑懂得泊個好碼頭Stellantis，利用其海外工廠於馬來西亞、西班牙及巴西等進行海外本地化組裝(CKD)，可節省不少出海運費，關稅成本也可降低及攤薄，令其上半年出口量達9.6萬輛，同比大增3.7倍。而小鵬上半年汽車總交付量只有16.6萬輛，按年減少15.8%，單看造車賣車，零跑跑贏小鵬。營業收入方面，上半年兩者差不多，零跑為381億元人民幣，按年增加57.2%，小鵬為327.8億元人民幣，按年微跌3.8%。而兩者造車業務毛利率很接近，零跑約11.7%，因原材料漲價令毛利率受壓，小鵬則為12.1%，不過小鵬綜合毛利率高達20.6%，因其向福士提供技術研發服務，該服務及其他收入有47.3億元人民幣，大增67%，此業務毛利率高達71.4%。
　
　　黃瑋傑又指，零跑上半年賺了2.08億元人民幣，對往後海外銷量的目標亦很進取，今年預計全年海外銷量有20萬輛，而上半年已有9.6萬輛，全年目標算是踏實，明年則提到要挑戰35萬至40萬輛海外銷量目標，隨著B10、B05等新車型於海外工廠開始下線，2027年應會是其全球化產能大爆發的一年。小鵬上半年則蝕了31.2億元人民幣，虧損比去年同期擴大1.7倍，主要因其為求轉型新增物理AI業務，需大舉「燒錢」，上半年研發費用已達58.2億元人民幣，按年增加39%，蠶食了利潤。小鵬董事長何小鵬現正押注未來機器人前景，機器人硬件毛利率預計大幅高於現時汽車業務，但機器人的賽道競爭亦愈來愈大。因此，若眼見為實會揀買零跑，因其有能力賺錢，不會太進取去做一些新業務，集中於汽車擴大海外銷量，業務能見度高於小鵬，小鵬則待其將來機器人業務真正做出數據才會重新審視。
　
　　小鵬半日跌9.73%收報43.04元，零跑跌7.25%報39.66元。其他車股表現各異，新能源車股普遍向下，比亞迪(01211)跌1.02%報91.85元，理想(02015)跌2.39%報48.28元，蔚來(09866)跌5.83%報33.3元，長汽(02333)跌1.25%報8.29元，吉利(00175)升1.3%報18.71元，廣汽(02238)升0.24%報2.115元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉
《經濟通通訊社25日專訊》