《外資精點》高盛：新意網業績遜預期，下調目標價至10元

　　《經濟通通訊社8日專訊》高盛發表研究報告指出，新意網集團(01686)2025財年下半年錄得EBITDA10.68億元，較該行預測低9%，主要因收入低於預期11%，部分被EBITDA利潤率擴張2個百分點抵消。折舊及攤銷（D&A）低於該行預測，實際稅率約15%。整體而言，報告每股盈利（EPS）0.1217元，較該行預測低12%。董事會建議末期股息0.12元，較該行預測低13%，全年派息比率約46%，並重申派息比率上限維持50%不變。該行將目標價由10.9元下調8%至10元，維持「買入」評級。

　　報告指出，新意網2025財年下半年總收入按年增長6%。數據中心及IT設施收入按年增長7%，較上半年15%的按年增長放緩，原因可能為MEGAIDC主要客戶承諾推遲。管理層表示，全年經常性收入按年增長17%，其中現有站點收入增長3%，新站點收入為2024財年的4倍。現有站點實現3-5%的年租金回報。新站點中，MEGAIDC第一階段入住率為30%，MEGA Gateway已建容量入住率達90%，MEGA Fanling最終階段提前22個月完成。截至2025年6月，數據中心及IT設施經常性收入來自連繫性/超大規模/企業解決方案的比例為40%/43%/18%。管理層對增長展望謹慎樂觀，指出國際客戶因地緣政治不確定性決策過程可能放緩，但一旦承諾，客戶期望更短的交付時間。新意網可於4-6個月內交付容量，相較香港其他數據中心供應商具競爭優勢。

　　該行指出，新意網整體成本低於該行預測，其中數據中心營運成本低20%，銷售及一般行政費用（SG&A）符合預期。淨利潤折舊及攤銷低於該行預測10%。淨利息費用較預期高2%，2025財年實際利率為4.5%。截至2025年6月，總債務為169億元，其中119億元為浮動利率銀行借款，50億元為浮動利率股東貸款。管理層預計利率下調將降低利息費用，但MEGAIDC第一階段推出將減少資本化利息，部分抵消益處。2025財年資本支出約12億元，管理層預計未來資本支出範圍為15-20億元。剔除400萬元重估損失後，基礎歸屬盈利按年增長6%，基礎EPS較該行預測低11%。

　　該行又指，考慮到新意網2025財年下半年業績，因此將其2026/27財年收入預測分別下調11%/13%，EPS分別下調12%/16%，反映項目出租率、資本支出指引及實際利率。該行預計2026-28財年派息比率為46%，與2025財年一致，並引入2028財年EPS/每股股息預測為0.37元/0.17元。該行將估值向前滾動6個月至2026財年，12個月目標價從10.9元下調8%至10.0元，基於NAV及EV/EBITDA倍數的50:50平均估值。該行預計2026-28財年收入年均增長11%-13%，EBITDA利潤率從2025財年的72%擴張至2028財年的73%。整體而言，基礎盈利增長將從2025財年的高單位數增長改善至2026-28財年的13-17%，受更大規模及較低利率推動。(kl)

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