創新藥準備放量 中生製藥成跌市救星

　　中美互徵關稅震散中港股市，不過部分藥股反而有得升。往後談判變數多，「袋定粒藥」傍身無壞，龍頭中生製藥（01177）仍然是當中穩陣之選。

　　5月第二個星期，特朗普（Donald Trump）一句說話，恒指一周就急挫1,500點。部分重災股如萬洲（00288）以5月3日收市價到上周低位計算，要跌逾兩成先識得停。不過藥股相對上就算是「硬淨」，石藥（01093）約下跌一成，而中生製藥下跌約8%之後，目前已完全收復失地兼「升突」。

抗腫瘤藥高速增長

　　中生製藥去年收入209億元（人民幣．下同），按年升四成（見圖一）。扣除收購泰德藥業一次性收益，經調整淨利潤28.4億元，按年亦升37%，大致與市場預期一樣。從分板塊來看，抗腫瘤藥算得上是撑起集團增長，收入達32億元，按年大升一倍。三款主力達沙替尼、伊馬替尼及地西他濱，收入分別按年升51%、38%及27%。

　　至於今年抗腫瘤藥的焦點就落在安羅替尼身上。安羅替尼為集團自主研發的創新藥，於去年5月通過非小細胞肺癌適應症測試，並正式納入國家醫保目錄乙類。目前集團正展開安羅替尼對其他適應症的臨床測試，其中轉移性軟組織肉瘤、胃癌、轉移性鼻咽癌等適應症已進入臨床三期，小細胞肺癌適應症納入優先評審階段。光大證券就預計，該藥今年下半年可以貢獻集團13億元收入。

　　至於其他抗腫瘤藥，今年首季獲批的來那度胺，光大預計全年可以貢獻近3億元收入。還有去年第三季才獲批中硼替左米，去年僅一季時間已帶來1億元收入。相信兩者在今年會一同迎來放量年。多款藥物一同發力下，將推動抗腫瘤藥收入繼續快速度增長。

　　其他業務方面，集團心血管產品收入約17.7億元，按年升16%。兩款核心藥按年升23%及15%，業務保持穩健增長。反而在2017年佔公司收入四成的肝病藥品，去年成為集團放緩的部分，收入佔比由四成降至三成（見圖二）。全年收入64億元，按年微跌2%，今年未見有太多重磅產品，相信該業務增長仍會較為疲軟。

帶量採購影響淡化

　　之前集團中標第一批帶量採購的藥物一共有7款，當中2款降價幅度接近九成，其餘5款藥則降價16%到74%不等。不過只看降價幅度意義不大，還要看對集團收入貢獻。整理數據後，只有2款藥的收入佔比較重，可惜其中醫治肝病的重磅藥恩替卡韋，正是2款降價九成的產品之一，恩替卡韋「被降價」亦正正是造成上文提到肝病藥增長疲弱的主因。另一款鎮痛藥凱紛就降價64%，兩者去年合計貢獻收入51億元，佔收入比重仍達24%。

　　可喜的是，集團收入結構調整已初見成效，目前抗腫瘤藥、心腦血管病及鎮痛藥領域增長迅速，收入佔比已分別提升至15.3%、13.1%及10.9%，收入結構平均分散應有效對冲產品降價風險。興業證券亦預料，相比第一批產品佔去年總收入比重為33%，今年第二批潛在帶量採購名單佔公司總收入比重不到13%，料今年帶量採購對收入的影響相當有限。

政策利好創新藥企

　　國家推帶量採購，其中一個目的就是要告別仿制藥暴利時代，錢賺少了，藥企要生存自然要向創新藥領域發展。而且上月中，國家醫保目錄2019調整方案已對外公布，多間券商均表示推行帶量採購後，醫保基金開支降低，預料今年醫保目錄可以納入更多創新藥物，國泰君安就率先看好一線研藥企業如恒瑞醫藥（滬︰600276）及中生製藥。

　　中生製藥向來注重研發，是國內研藥型藥企的第一梯隊。去年研發費用21億元，按年增長三成，佔總收入一成水平（見圖三），位居全國第一。集團目前擁有8大研發平台，接近500個在研產品，當中有40個已處於報產階段。其中抗腫瘤藥佔最大份有206個，其餘心腦血管、糖尿病及呼吸系統等約佔相若比重，與公司平衡收入結構策略相符。

　　看藥企的研發實力，可以參考公司1.1類新藥數目，即從未在國內外上市銷售的藥品，代表國內創新藥物的最高水平，理論上利潤率亦較高。上文提到的抗腫瘤藥安羅替尼，正是集團去年1.1類新藥的代表作。集團目前有18款1.1類新藥獲批臨床測試，公司管理層亦計劃5年內推出20款1.1類新藥，集團潛力無可限量。

　　走勢上，連同10日中生製藥股價連續造出4支大陽燭，不但徹底收復上周失地之餘，更有升幅進帳。此類不受中美貿戰影響的股份，相信資金會特別受落。中生製藥阻力為去年11月及今年4月約8.5港元，亦接近250天線，相信在該水平前會現一定調整壓力。不如待其突破該水平才買入，上望兩成回報即10.2港元，跌穿周五（17日）回調低位7.8港元作止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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