真知灼見－溫灼培 | 突發干預可撐起日圓嗎？

　　《真知灼見》昨天（2日）《路透社》引述消息指，日本官員正在摒棄事先向市場透露干預的既有慣例，改以更具針對性且更偏突發的干預行動，以提高投機者做空日圓的成本，並將此作為打擊手段。換言之，未來日本央行可能不再提供口頭干預信息，亦不會再向市場提供具體、可觸發干預的匯率「紅線」指引；相反，日央行更可能選擇突然入市，進場買入日圓。

 

　　受上述言論影響，市場擔憂日央行或會在40年低位，亦即每美元兌日圓約162.50附近隨時出手干預。在投機者紛紛平日圓淡倉的情況下，日圓昨天明顯走強，並一度重回到每美元兌160.62日圓的水平（據《路透社》數字）。至於今早於亞洲市場，每美元報161.40日圓。

 

突發干預或須耗更多外匯儲備

 

　　若上述傳言屬實，或可這樣理解：在4月底至5月初期間，日央行曾投入創紀錄的11.7萬億日圓（約720億美元）進行干預，但效果並不顯著，當時日圓的短暫回升很快便消退，正因如此，才促使日央行改變干預策略。然而，策略調整並不意味著日後的干預將必然無往不勝。口頭干預的好處，在於要介入市場時不必直接動用資金，因此幾乎不產生成本；相反，若每次干預都以真金白銀投入，就會對日本的外匯儲備構成消耗。此外，若基本面本身對日圓不利，即使央行進行大規模干預，歷史經驗告訴我們，央行也往往難以力敵市場力量。何況，若每次干預只動用小規模金額，便更難以扭轉日圓走弱的長期方向。

 

日本龐大債務是推低日圓原因

 

　　就目前而言，市場所關注的重點，是日本政府龐大的債務，其規模已接近是GDP的約240%。隨著日本經濟逐步轉弱，同時日息亦升至1厘水平，日本政府將如何承擔並管理這些債務，勢必成為市場焦點。至於市場的憂慮，亦反映在日本債市的孳息走勢之中。日本具指標性的10年期國債孳息率今早於東京市場曾見2.821%，並突破今年5月20日的高位2.809%，同時創下自1997年5月以來（約29年）新高。這反映出市場需要更高的風險溢價，才願意持有日本國債。

 

　　至於日圓匯價方面，基本面並不支持日圓，但在日央行隨時可能採取干預的情況下，日圓短期仍可獲得一定支撐。美元兌日圓短期內不排除在160至165之間偏軟上落。若後續有更多數據顯示美國就業轉弱、通脹放緩，降低美國聯儲局今年內加息的預期，屆時美元亦不排除跌穿160日圓水平。接下來就讓我們繼續觀察事態發展。《恒生銀行首席市場策略員　溫灼培》

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