陰霾揮之不去 明年保守至上

　　美股今年來屢創新高，投資者今年如能「扑中」美股，實在是豐收的一年，標普500指數年初至今。升足兩成有多。踏入新一年，市場上的不明確因素仍揮之不去，明年投資者應如何部署呢？聯博固定收益聯席主管及環球固定收益總監Scott DiMaggio就認為，在變幻莫測的市場，投資者宜用保守策略，他認為分散國債及高息債投資，是為上策。

　

　　還有個多月，2019年便會過去，若投資者以為新一年新氣象，一堆困擾市場的不明確因素，包括中美貿易戰、英國脫歐、經濟放緩等問題，會一掃而空，那投資者未免太過天真！單是投資市場上最大的陰霾：中美貿易戰，其消息時好時壞，已叫市場摸不著頭腦。

　

(iStock)

　

　　正當人們認為中美的首階段貿易談判接近尾聲，美國總統特朗普（Donald Trump）於上周二（13日）卻指，談判仍沒有細則及內容，若再沒有結論，美國威脅即時大幅上調中國商品的關稅。英國廣播公司以「中美貿易協議：談判最後一里路為何艱難」為題，指雙方信任度偏低，談判已多次開倒車，因此協議觸礁也不足為奇。

　

環球的經濟料下行

　

　　聯博固定收益聯席主管及環球固定收益總監Scott DiMaggio就估計，來年的投資環境仍充滿變數，不得不以保守的策略應對。「今年1月時，我們已告訴投資者，貿易戰拖得愈長，所造成的傷害就愈大」，「貿易戰首階段的協議或很大機會促成，短期內市場或有新氣象，但兩者之間深層次的衝突仍會持續」，「尤其是美國總統大選年，每一位參選人對中國的立場皆不會軟化。」

　

　　身為美國人的DiMaggio，對美國總統大選的選情暸如指掌，但他認為大選變數甚大，「離大選仍有11個月，現時誰是民主黨的候選人只能靠估，仍不能肯定」，「想當年這個時候，根本沒有人認識奧巴馬（Barack Obama），他卻最後成了總統，特朗普在這個階段也只是個黑馬而已」。他續指，華倫（Elizabeth Warren）雖在民調領先，可是能否排除萬難，成為民主黨候選人仍長路漫漫。更重要的是若參議院仍由共和黨控制，即使由較為利好經濟及股市表現的民主黨人當選總統，其政策仍是寸步難行。大選的變數之多，實在令明年投資市場更具挑戰。

　

　　加上貿易戰不時為市場添煩添亂，經濟又怎會向好呢？DiMaggio認為環球的經濟仍會下行， 聯博9月時就下調各地經濟增長預測，將明年環球經濟增長下調0.3個百分點，至2.6%，美國調低至1.5%，中國就維持增長6%。

　

料明年再減息2至3次

　

　　「現時貿易及製造業受壓的情況，幾乎令我們走入經濟衰退，可是零售表現仍強勁，失業率下跌，居民繼續消費，信心持續在一定的高水平」，在零售因素的支撑下，環球整體經濟未會太差。事實上，早前美國公布第三季經濟增長達1.9%，好過預期，最大的原因是個人消費按年增長1.9%，政府開支也增長了2%，抵消了企業投資下跌的負面影響。

　

　　聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）周三到國會作證時指，若美國經濟持續擴張，聯儲局不太可能改變其利率，似乎暗示不會再減息。DiMaggio認為聯儲局現時的息口政策像1995年，當年央行為挽救經濟進一步下行，進行3次保險性的減息，減息的刺激奏效，美國實質經濟增長由1995年年尾時的2.7%，反彈至1997年尾4.5%，兩年間反彈足足1.8個百分點。

　

　　DiMaggio認為現時美國處分水嶺，要看連續減息3次後，對經濟有多大刺激，若經濟仍是放緩，預計聯儲局明年再減息2至3次。但他質疑貨幣政策的有效性，「即使再減息3次，甚至4次，我不認為會刺激很多公司向銀行借錢，現時不是企業資本水平不足，反是信心的問題。」他言貨幣政策對實體經濟的刺激會愈來愈小，政府需考慮加大財政政策。

　

分散買國債及垃圾債

　

　　他估計明年美國10年期的國債息大約會在1.5厘至2厘之間，而經濟仍存於擴張周期。在此環境下，投資者適用槓鈴式投資策略（Barbell Approach），同時投資國債及高息債來捕捉最大的回報。他料票面息率加上債價變動下，明年國債的總回報料大概3至4厘，高息債的回報大概在6厘。

　

　　根據EPFR的資金流反映，至11月8日的一周，由於風險胃納的提升，高息債淨流入為7周的高位。聯博的數據統計，年初至今高息債的淨流入逾100億美元，扭轉去年淨流出的局面。反之今來年高息債的淨供應量卻維持負數，「發行高息債的企業想去槓桿，加上向銀行借貸增多，令高息債的供應短缺」，但在需求殷切下，明年高息債仍一定的「睇頭」。

　

　　當中他較看好中國的內房高息債。DiMaggio料明年中國不會放寬樓市，但樓市為內地經濟命脈，當局不會讓它崩潰，料明年內地房企的銷售增長最多為5%，而現時內房高息債提供9厘的回報，已算是一個不錯的選擇。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》