政府工作報告，重要的是沒有講的

　　2020年的中國政府工作報告，多數人將注意力放在財政赤字的多寡上。筆者認為，這是聚錯焦了。李克強政府2012年成立，2012-19年這八年期間政府工作報告中出現頻率最高的詞，是「發展」，每份報告中平均出現了130次，在今年的政府報告中排第一的還是「發展」但是頻率只有69次，只有過去的一半多一點。接下來過去出現最頻繁的四個詞是「改革」、「建設」、「推進」、「經濟」，這次被「就業」、「疫情」、「企業」、「支持」所取代，「建設」和「經濟」排到#6、#7，「改革」的排名更退出前十。這是一份疫情下的工作報告，重點完全不同。

　　這份疫情下的工作報導，計劃安排財政赤字GDP比率3.6%，這個數字讓不少投資者，尤其是海外投資者感到失望。的確，中國政府這次不想搞2009年的四萬億翻版，救了全世界卻自己背上一身債，至今尚未擺脫其長期副作用。

　　但是綜合財政開支約佔到GDP 11%，其實規模也不小，各地市政基礎設施遍地開花就是證明，在水泥、挖掘機訂單飆升就是證明。應該說這是一個相對持平的預算，既要保就業、保民生、保市場主體，又要維持財政平衡、預留政策空間。在這個大框架下，筆者認為有四個看點：

　　1）北京決定不搞赤字財政貨幣化，維持央行的獨立性。這種做法與美國的政策形成鮮明對照，兩國走出不同的政策路徑。這麼做，短期央行印錢有限，人民幣金融資產升值可能不及美元資產，長期對經濟平衡和發展卻是好事。這也預示中國政府在保住就業和民生的前提下，願意允許經濟出現周期性下滑，今年對降息不要有太大的期望。

　　2）財政支出下沉到市縣單位，增強對地方的支付轉讓，有利基層和低端消費。這次新增赤字一萬億和抗疫債券一萬億全部下發到基層，中央非剛性支出被砍了近一半，資金明顯去往基層，去往民生和新城建。這是和過去不同的打法，效果有待檢驗，不過受惠主體應該不同。

　　3）這次不提增長目標，固然有疫情的原因，也可能以後都不再規定死增長目標。自從朱鎔基時代，增長目標是政府經濟施政的重中之重，為此投入了大量的資源，政策邊際效果卻在遞減，甚至鼓勵數據造假。GDP本位主義可能徹底結束。

　　4）「兩新一重」值得關注，這可能是中國經濟未來的宏觀方向。兩新是新基礎設施建設、新型城鎮化建設，一重指國家重點建設如雄安、交通水利工程等。中國的城鎮化建設走到這一步，需要在節奏和方向上作調整，城市舊區改造、四五線城市建設是一個方向。新基建雖然政府投入不多，但是會在政策上鼓勵民企投入，為中國率先進入數據和智能時代奠定基礎。

　　2020年是實現小康社會的最後一年，GDP要比十年前翻倍，經濟學家也據此認為今年增長需要達到5.5-5.7%。政府口風似乎已轉，小康社會是社會經濟全方位的目標，不僅僅是GDP數值。換言之，政府不會強求GDP翻番。如果增長動力不足，在就業和民生不出問題的情況下，政府可以接受經濟出現周期性回落。但是政府並沒有消極不作為，兩會後「地攤經濟」一夜間遍地開花，在不無限擴大財政赤字的情況下，尋找增加就業和改善民生的新路子。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。