《基金觀點》景順：勿讓美國債務憂慮蒙蔽全局視野，企業盈利仍是更應關注關鍵因素

　　《環富通基金頻道26日專訊》景順首席環球市場策略師Brian Levitt指，本周美國國債規模突破40萬億美元大關，而市場上關於債務危機的憂慮亦隨之升溫。當市場出現令人震驚的統計數字時，不妨先思考是否忽略了其宏觀背景。以美國聯邦債務由約20萬億美元增至40萬億美元的這段時期為例，美國家庭淨資產同期由約80萬億美元上升至約174萬億美元。換言之，美國家庭累計新增財富接近95萬億美元，超過聯邦債務增幅的兩倍。

*當市場運作受明顯干擾，政策制定者往往適時介入*

　　當然，家庭財富增加並不代表債務問題會自動消失。若認為債務問題需要解決，最終仍須依靠政府在稅務政策、財政開支優次，以及強化社會保障與醫療保險等公共項目方面作出艱難決策。重建相關信託基金及縮窄財政赤字，真正的挑戰不在於算術，而在於如何凝聚足夠的政治意志推動改革。

　　同樣地，美國財政部的短期干預措施亦無法徹底消除相關問題。財政部長貝森特(Scott Bessent)本周採取的措施未必能解決美國的財政挑戰，但或可提醒投資者，當市場運作受到明顯干擾時，政策制定者往往會適時介入。

*市場大致消化利率走高，企業盈利普遍持續優於預期*

　　與此同時，看淡市場的論調仍在尋找新的理由。自2021年年初以來，儘管市場不斷出現有關估值過高、人工智能(AI)泡沫、市場過度集中，以及市場廣度收窄等憂慮，標普500指數仍錄得強勁回報。當一項憂慮未能動搖市場時，新的擔憂往往隨即出現。如今，市場焦點已轉向利率走勢。

　　毫無疑問，利率的確已經走高。美國10年期國債孳息率由年初約4.2%升至目前約4.7%。然而，市場整體似乎已大致消化相關變化。信貸市場暫未出現明顯受壓跡象；標普500等權重指數仍接近歷史高位；更重要的是，企業盈利普遍持續優於市場預期。利率固然重要，但其影響必須放在經濟增長及企業盈利的大背景下理解。

　　投資者亦應謹記，類似情況並非首次出現。2023年，在通脹已見頂後，美國10年期國債孳息率一度接近5%，而市場最終亦消化了相關影響。當中的啟示並非利率不重要，而是在基本面依然穩健的情況下，單靠利率上升未必足以終結一輪牛市。

*油價走高及利率上升不足以阻礙長期結構性增長趨勢*

　　就Brian Levitt個人而言，會避免將短期憂慮與長期趨勢混為一談。油價走高可能會在短期內帶來挑戰，而利率上升亦可能增加市場波動。兩者都值得密切關注，但都不足以推翻他對長期結構性增長趨勢的看法。這一趨勢主要建基於人工智能提升生產力、企業效率改善，以及盈利能力增強等因素。

　　若企業盈利開始明顯低於預期，或信貸息差顯著擴闊，他才會對市場變得更憂慮。在此之前，相較於40萬億美元的國債規模，或30年期美國國債孳息率升至5.3%，企業盈利表現仍是他更為關注的關鍵因素。(wa)
　
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