花旗發表研究報告指出，恒地(00012)宣布發行80億元可換股債券，年息率0.5%，為期5年至2030年7月16日到期，並設3年可選賣回權至2028年7月16日。初步換股價為每股36元，換股期由2025年8月26日開始。若全數換股，可轉換為2.22億股，佔現有及經擴大股本4.6%及4.4%。所得款項淨額79億元將用作一般企業用途及再融資。該行維持恒地「買入」評級，目標價25.6元。

*可換股債券發行暗示對股本成本的低估*

　　花旗認為，可換股債券再融資成本相對較低，但可能低估股本成本。可換股債券再融資似乎是應對其每年70至80億元資本開支的答案，包括中環3號地盤約20億元，但相對其借貸（2024年12月：860億元）或股東貸款（660億元）規模不大。0.5%的票息率相比2024年4.2%的平均成本具競爭力，可為每年帶來約3億元的利息開支節省，部分抵消最多4.4%的每股盈利攤薄。

　　但該行認為，可換股債券發行可能暗示對股本成本的低估，這對某些少數股東可能更為重要。此外，其換股價較最後收市價溢價27%看來設定合理，留意上一次股價高於36元是在2021年5月至7月期間，可能為股價設定心理上限。

*預計恒地上半年盈利按年下跌30至40%*

　　該行預計恒地2025年上半年盈利按年下跌30至40%，中期息維持每股0.5元。上半年表現疲弱，主要由於：缺乏一次性收益，2024年上半年有10億元土地回報及14億元稅前處置收益，2025年上半年無此類收益；物業發展：預計毛利率9至10%；投資物業：預計下跌4%，因零售租金轉為估計負1至2%調整，以及寫字樓租金壓力，儘管出租率有所改善；城市燃氣業務穩定。

　　全年盈利取決於半山衛城道8號項目，預計第三季推出，該行估計毛利率超過50%並提供上升空間；土地回報（該行預計2025年15億元）。

　　花旗預期短期股價回調，關注全年派息。由於可換股債券的影響及上半年盈利下跌，該行預期短期股價回調。投資者對進一步發行可換股債券或股本融資的擔憂也是行業隱憂，特別是考慮到中小型發展商的信貸緊縮。該行預測全年派息維持穩定。

*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。
《經濟通通訊社10日專訊》

【你點睇？】美國聯邦政府再停擺或令關鍵經濟數據無法按時發布，你認為會否對股市造成負面影響？► 立即了解