《外資精點》瑞銀下調石藥至「中性」評級，板塊首選三生製藥及翰森製藥

30/09/2025 11:08

解讀

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核心摘要：
瑞銀於2025年9月30日將石藥（01093）及科倫藥業（深:002422）評級下調至「中性」，主因其2024-34年收入年複合增長率預測為同業最低，且醫藥股年內股價累漲64%。首選股轉為三生製藥（01530）及翰森製藥（03692）。

事實要點：
▷ 醫藥股年內股價上漲約64%（瑞銀報告數據）
▷ 石藥及科倫2024-34年收入年複合增長率預測為同業最低
▷ 石藥核心產品恩必普市場份額持續下降
▷ 科倫藥業2025年收入增長可能為同業最低
▷ 翰森製藥目標價48.2港元（瑞銀列為首選）

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　　瑞銀下調石藥(01093)及科倫藥業(深:002422)至「中性」投資評級。

　　該行發表研究報告指出，對內地醫療健康市場潛力長期看好，惟在醫藥股股價今年以來上漲約64%，以及美國潛在可能發布相關行政命令風險，且估值偏高，預期市場焦點將重回基本面至原生收入或利潤增長。

　　該行指出，基於石藥及科倫藥業基本面偏弱，該行下調兩家公司投資評級。該行首選股轉移至三生製藥(01530)及翰森製藥(03692)。

　　在該行所列舉醫藥股中，石藥及科倫藥業在2024至34年的收入年複合增長率預測，將是同業中最低。其中，該行預期，石藥核心產品恩必普將繼續失去市場份額，而未確認的授權收入佔比較高，因而亦增添不確定性。另科倫藥業則面臨需求疲弱及競爭激烈的問題，2025年收入增長可能是同業最低。

　　報告亦提到，在長期管線潛力方面，恒瑞醫藥(01276)(滬:600276)及翰森製藥(03692)表現最佳。該行將翰森製藥列為行業首選，因看好其穩定的傳統業務及創新藥管線儲備。

H股股票編號及名稱	目標價(港元)	評級
恒瑞醫藥(01276)	97.8	買入
翰森製藥(03692)	48.2	買入
中生製藥(01177)	12.2	買入
三生製藥(01530)	41	買入
石藥(01093)	10	中性
先聲製藥(02096)	16.3	買入