瑞銀投資銀行香港策略師陳志立表示，該行對澳門博彩業的看法轉為謹慎，因為該行預計美國關稅戰會間接拉低需求。在疫情前的十年裏，澳門博彩總收入(GGR)與中國出口高度相關，與珠三角和長三角（澳門的主要客源市場）出口的相關性甚至更高。由於瑞銀中國宏觀團隊近期下調了對中國GDP和出口預期，以反映美國加徵關稅的影響，該行目前預計2025年GGR將按年下降2%，之前預計增長3%，EBITDA將按年下降8%。在需求可能走弱的情況下，該行更看好資產負債表更健康、股息可見度更高和執行力穩定的公司。

　　陳志立指出，該行的分析表明，2010-19年GGR與中國出口有0.8的強相關性。該行認為這部分解釋了為何中場GGR在2024年仍具有韌性，當時中國宏觀經濟疲軟，但出口仍按年增長7%。隨著中美貿易戰升級，這一相關性如今對該行業不利。瑞銀經濟學家目前預計2025年出口按年下降10%，此前預計為持平。此外，該行注意到中場GGR對中國出口的敏感度可能已上升，因為VIP客戶與出口的相關性更高，轉向高端中場。

*調低今年行業GGR預測4%*

　　他提及，該行將2025年行業GGR預測下調4%，EBITDA預測下調13%。由於經營槓桿為負，該行估計收入每變化1個百分點，EBITDA將變化約2個百分點，自由現金流將變化7個百分點。該行還對該行的假設進行壓力測試；該行估計在其他條件相同的情況下，GGR下降65%才會抹去行業EBITDA，下降23%才會抹去行業自由現金流。雖然這些情景不太可能發生，但槓桿率更高的運營商可能需要更長的時間來去槓桿，令估值倍數承壓。

　　他續指，由於行業EBITDA預測下調13%，目標估值倍數平均下調10%，以反映增長前景疲軟，該行將目標價平均下調34%。該行目前將目標估值倍數對標兩年均值，以更好地反映當前的行業、宏觀和地緣政治環境。
《經濟通通訊社30日專訊》

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