《連場取勝》在競爭激烈且內捲加劇的新茶飲產業，蜜雪集團（０２０９７）脫穎而出，無論在規模與供應鏈上都具有無可比擬的優勢，昨日上市後獲資金追捧。　　　集團截至２０２４年１２月３１日，全球門市達４６４７９家，是同為新茶飲公司古茗（０１３６４）、滬上阿姨和奈雪（０２１５０）總和的近三倍。門市不僅涵蓋一線城市，更深度下沉至三線及以下城市（佔５７﹒２％）。在供應鏈方面，蜜雪透過覆蓋全球３８國的採購網絡，使核心原料成本較產業低１０％至２０％；自建五大生產基地，２０２３年原料產能達１６５萬噸，６０％原料由自有工廠生產，目標實現１００％自產；其９７％國內門市能實現冷鏈物流配送，下沉市場覆蓋率逾９０％。　　　財務數據上，蜜雪表現優異。２０２４年前三季ＧＭＶ業績高達４４７億元（人民幣．下同），淨利達３５億元，遠超古茗、茶百道（０２５５５）與深陷虧損的奈雪。同期毛利率呈現穩定上升態勢，達３２﹒４％，淨利率為１８﹒７％，成本控制與獲利效率遠超產業平均。　　　經營模式上，蜜雪同樣展現優勢：門市規模龐大，擴張速度儘管有所調整，但仍維持較高增速，２０２４年前三季淨增門市７７３７家；加盟模式成熟，多店加盟商數量從２０２１年的３５８５名漲至２０２４年前第三季的８２９２名，流失率僅１﹒６％，遠低於競爭對手。品牌憑藉雪王ＩＰ和洗腦神曲深入人心，精準錨定１０元以下低價帶，滿足大眾消費需求，獨特的市場定位使其在競爭中脫穎而出。　　　蜜雪的市場策略極具前瞻性，其１０元以下的平均單杯價格，透過規模化採購與自產將成本壓縮，支撐「１０元以下」價格帶優勢。三線及以下城市貢獻逾５０％營收，２０２４年新增門市中下沉市場佔比逾７０％，先發優勢明顯。　　　在全球化布局方面，蜜雪海外門市逾４８００家，以東南亞為主，上市後將加速擴張，複製國內供應鏈優勢。現時東南亞門市密度僅為國內的十分之一，成長空間龐大。　　　從投資角度看，蜜雪亮點突出：４﹒６萬家店構築規模效應，支撐低成本優勢；現金及等價物５９﹒８億元，資產負債率２４﹒３％，現金流健康；全球化布局下，東南亞市場潛力巨大，可複製國內成功路徑。　　　在新茶飲產業成長放緩、內捲加劇的大背景下，蜜雪的核心競爭力從「門市數」升維至「供應鏈統治力」。其對上游掌控全球原料議價權，中游輸出產業標準，下游建構消費飛輪。　　　蜜雪作為「超級平台型」企業，商業模式本質是食品工業巨頭，兼具萬店規模、供應鏈自主與正向現金流。在存量競爭中，在供應鏈優勢的加持下，集團有望成為新茶飲賽道的長跑贏家，投資者可待調整至２６０港元之下買入，目標３３０港元，相應市盈率３０倍，跌破２３０港元止蝕。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》　＊　筆者並無持有上述股份　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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