華晨中國(01114)截至2025年6月底的中期業績顯示，集團呈現「母公司報表小幅增長、合營引擎明顯下滑」的雙軌格局。期內集團營業額僅5.62億元（人民幣．下同），按年增8.4%，增量主要來自寧波裕民、綿陽瑞安等零部件附屬獲得新能源客戶訂單，而非寶馬整車業務。歸母淨利17.01億元，同比升15.5%，但盈利增長並非源自經營改善，而是因2024年同期派付大額股息預扣稅導致所得稅基數較高；若剔除稅項波動，核心利潤實際承壓。集團宣派中期息0.8港元，延續高派息政策，但較2024年特別股息合共5.8港元的「一次性紅利」已大幅收斂，管理層解釋為保留資金應對產業變局。

*華晨寶馬中期盈利跌25%，金杯瀋陽產能利用率仍低*

　　華晨寶馬2025年上半年應佔溢利同比急跌25.1%至20.49億元，受累於中國市場銷量下滑16.7%至26.05萬輛，其中新能源車更挫45.6%，僅2.76萬輛；海外出口亦急瀉88.9%至1550輛，顯示寶馬品牌在中國的電動化轉型及出口節奏均落後同儕。由於華晨僅持股25%，寶馬貢獻的投資收益減少直接壓低集團整體利潤，市場因而擔憂其「現金牛」可持續性。

　　自主品牌方面，金杯瀋陽完成升級後恢復生產海獅及電動輕客，但產能利用率仍低，固定成本攤薄不足，拖累集團毛利率由20%降至16.6%；期內銷售、研發及行政開支合計大增逾50%，進一步蠶食利潤。汽車金融業務亦受銀行系競爭衝擊，貸款餘額下降9.3%，利息及服務費收入跌29%，顯示傳統「整車+金融」模式同步承壓。

*宜關注現金消耗速度及寶馬新車型上市後邊際變化*

　　總體而言，華晨中國2025年中期業績呈現「收入微增、盈利靠稅、核心引擎減速」的特徵；高息雖具吸引力，但可持續性繫於寶馬中國能否在價格戰與新能源競賽中重振銷量，以及母公司能否借新平台與回購預期撬動估值修復。投資者宜關注其現金消耗速度及2026年起寶馬新車型上市後的邊際變化，再評估8%以上股息率是否足以彌補盈利下行風險。可考慮於3.50港元買入，上望4.30港元，跌穿3.15港元止蝕。《香港股票分析師協會副主席　潘鐵珊》（筆者沒有持有相關股份，客戶持有相關股份）（本欄逢周四刊出）
　
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