金融市場那層薄薄的「歲月靜好」假象，終於被無情地撕破了。看看美股近期的顯著回落，投資者還來不及擦乾冷汗，匯市這邊又傳來了令人不安的信號。雖然過去半年的數據顯示，美元曾經像個入定老僧般維持穩定，但過去這一周，美元指數卻突然「甦醒」並強勢走高，這頭沈睡的獅子顯然不打算繼續安靜下去。這種「股跌匯升」的經典避險組合，讓原本稍微讓人寬心的債市--即那回落至4%水平的美國10年期國債孳息率--也顯得岌岌可危。早前6、7月見頂回落的波動率，恐怕只是暴風雨前的寧靜。當美元不再沈默，市場風向的改變往往是迅猛且無情的，這正正印證了我們即將迎來一個充滿意外的「崎嶇轉折」。

*減息恐變「急救針」，AI盛宴下的裁員暗流*

　　目前市場的主流敘事，幾乎全神貫注在聯儲局那幾位官員的嘴皮子上--到底減息幾次？能為市場注入多少流動性？大家像是在賭馬一樣興奮。但在此同時，真正的危險訊號卻被我們選擇性忽略了。看看實體經濟的底層邏輯，一場關於「AI與飯碗」的無聲博弈正在上演。數據不會說謊：一邊是OpenAI的活躍用戶像火箭般飛升，另一邊卻是美國新增職位空缺數像溜滑梯般下墜，這兩條背道而馳的曲線，不禁讓人懷疑AI對實體經濟的排擠效應是否已悄然啟動。更不妙的是，密西根大學消費者信心指數已經跌至三年新低，甚至比幾年前還要慘淡。如果就業市場持續降溫，讓「衰退」這個令人聞風喪膽的字眼重新佔據頭條，屆時聯儲局的減息恐怕不會被解讀為「救市甘露」，反倒會被視為經濟病危的「急救強心針」。

*一場牽動千億的關稅官司正展開*

　　除了經濟基本面的隱憂，還有一隻潛伏在法律叢林裏的巨型黑天鵝，隨時可能讓美國財政部焦頭爛額。我們都知道，近年來關稅收入成了美國填補財政赤字的重要來源，但現時美國最高法院就一宗挑戰總統「對等關稅政策」的案件進行了口頭辯論。這看似是枯燥的法律條文之爭，實則暗藏殺機。如果最高法院最終裁定這些關稅違法，那將是一場財政災難：美國政府不僅要被迫撤銷政策，甚至可能要向進口商退還數十億美元的「不當得利」。試想一下，當聯邦預算原本指望著關稅收入來粉飾太平，結果不僅收入歸零，還得自掏腰包賠錢，美國的財政赤字將瞬間從「難看」變成「恐怖」。

*關稅「迴力鏢」恐傷己，未來風暴或漸形*

　　若是這場關稅官司真的打輸了，好消息是，沒有了關稅壁壘，進口商品變便宜，困擾大家的通脹與消費壓力或許會迎刃而解；但壞消息是，代價極其高昂。財政收入的巨大缺口將迫使美國政府發行更多國債來度日，這將直接加劇本已嚴重的債務問題。屆時，我們很可能會看到美國國債孳息率曲線再度變得陡峭--不是因為經濟大好，而是因為債主們擔心美國還不起錢而要求更高的風險溢價，隨之而來的，將是美元面臨新一輪的貶值壓力。從通脹消退到債務危機，從匯率穩定到急劇波動，這一切可能就在未來幾個月內發生。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》

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