《外資精點》高盛下調新東方評級至「中性」，削目標價至39元

　　高盛發表研究報告指，下調新東方(09901)評級，由「買入」降至「中性」，目標價由45元下調至39元，相當於2026財年預測市盈率15倍。

　　該行指出，經過三十年的快速擴張（2003-2021財年收入年複合增長率29%，2023-2025財年28%），預計2025-2028財年收入年複合增長率將顯著放緩至9%，主要由於：1）K12收入增長放緩至14%年複合增長率，因高中及小學收入已超過或趕上2021財年的峰值水平；2）海外相關業務收入持續承壓（2025-2028財年年複合增長率為-7%）；3）新業務（如東方甄選、旅遊）缺乏擴張記錄。

　　報告提到，雖然預測2025-2028財年每股盈利年複合增長率為13%，但考慮到人工智能產品可能帶來的通縮效應，對未來幾年的預測存在不確定性。

　　此外，隨著股票故事從增長轉向價值，其新的三年股東回報計劃（即股息及/或股份回購總額不低於上一財年GAAP淨利潤的50%，或2026財年不低於1.86億美元，相當於市值的2.5%，而2025財年向股東返還5.04億美元）在股價催化劑方面似乎並不特別吸引。

　　該行指出，中國K12教育行業的增長模式正因多重因素而經歷結構性變化：1）出生率下降導致K12學生人口減少，儘管行業分散，但長期對總市場規模（TAM）構成壓力；2）宏觀環境疲軟及二孩政策導致每名兒童的消費自主性增加，使消費者對價格/宏觀變化的敏感度提高，儘管家庭教育支出仍屬必需消費品；3）學習場景更加多元化，人工智能驅動的教育科技產品升級。因此，該行認為中國K12教育行業的領先公司應儘早轉型其商業模式以適應這些變化。

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《經濟通通訊社11日專訊》