01/08/2025 10:07
《品中資－羅國森》寧德時代只是炒供求？
《品中資》早前本欄連續品評了幾隻當紅股，包括泡泡瑪特（０９９９２）、老鋪黃金
（０６１８１）和蜜雪集團（０２１５０）等等。但無論如何，我都不能忽略另一隻升幅不算驚
人，但表現卻超乎想象的重磅股，她就是５月２０日才上市的寧德時代（０３７５０）！
我５月２３日在本欄已經品評過寧德時代，當時的標題是「寧德時代就是高增長的時代」，
明顯地，我是從公司的基本因素著墨。今日我則想從一些技術因素去品評一下寧德時代。
寧德時代之所以當紅，除了我在早前的品評中提過的集資額和招股反應外，還因為她上市後
的升勢，絕對可以用勢如破竹來形容。
寧德時代以招股價上限２６３元定價，本來已經不算便宜（當然也不算貴），但上市首兩日
，股價已經急升近三成。
然後的一個月，股價只是稍為整固，高低位大約一成左右，剛跌穿３００元便見底回升，並
展開逾一個月的大升浪，本周三（７月３０日）曾創下即市新高４６８元，但當日已經無以為繼
。
除了周三當日急挫３５﹒４元，折合跌７﹒７％外，昨日的沽壓仍大，收市報４０６﹒２元
，再跌８﹒３％。即使如此，股價較招股價仍然高出５４％。
寧德時代Ｈ股的股價走勢這麼強，確實令市場感到詫異（其實也包括我在內），因為寧德時
代是有Ａ股的。
以寧德時代的Ｈ股招股價計，本來比Ａ股已有幾個巴仙溢價，再經上市首日大升一成六之後
，溢價拉闊至一成一。
如果以周三的高位計，溢價更逾三成，這真的非常罕見。過去有Ａ股和Ｈ股的公司，主要都
是Ａ股比Ｈ股有溢價，最明顯就是內銀股，因為外資一直都不看好內銀股。
＊寧德Ｈ股比Ａ股有三成溢價＊
但今次卻風水輪流轉，難道外資比內地投資者更看好寧德時代？還是另有原因？
對於寧德時代Ｈ股顯著跑贏Ａ股，市場其中一個解讀是寧德時代Ｈ股的「供應」實在太少。
連同行使超額認購權之後的２０００多萬股，寧德時代Ｈ股的發行股數也不過１﹒５６億股，當
中更有７７４５萬股是基石投資者持有的股份，這批股份有半年禁售期，要到今年１０月２０日
才解凍。因此，實際在市場流通的股份只有７８４６萬股。
而且，寧德時代的ＩＰＯ當中，有９２﹒５％的Ｈ股是供國際配售，公開發售部分只佔
７﹒５％。如果計及超額發行的２０００多萬股，實際公開發售的股份，更被溝淡至５﹒７％左
右。
理論上，供國際配售的股份，主要對象也是機構投資者，雖然他們沒有禁售限制，但一般來
說，他們也會傾向中長線持有，即是說，市場的流通量就真的只有那８００多萬股。
不過，觀乎寧德時代上市首兩日的交投都超過２０００多萬股，相信部分機構投資者也是趁
上市首兩日股價大升時出了貨，然後希望在低位買回。
而現實上，經過上市首兩日的超旺交投之後，寧德時代每日的交投已經減少至２００萬至
４００萬股之間，個別機構投資者要再入寧德時代，就惟有叫高價位，在這個連鎖效應帶動下，
造就寧德時代過去一個月的升勢。
＊中期業績好壞參半＊
本周三是寧德時代公布２０２５年度中期業績的日子，她的股價就在這日出現衝高回落的情
況。我翻看寧德時代的業績報表，其實不算太好，但也絕不算差。
不算好的部分，就是她的營業收入只有７％增長，如果寧德時代真的是高增長，收入只有單
位數升幅是不及格的。而不算差的，就是她的盈利增長高達三成三，令人喜出望外；此外，毛利
率也上升了１﹒５７個百分點至２５％，反映公司正在提高營運效率，這絕對是好事。
我同意，寧德時代可供買賣的股份是偏少的，但我不同意這是有人刻意夾倉。最新說法是可
能有大戶在累積沽空盤，看這兩日寧德時代的跌幅，也許空穴來風，未必無因。
但我仍然認為，寧德時代的優勢和吸引力仍在。在動力電池的領域，她在內地的龍頭地位已
經很難撼動，現在是要爭取海外市場（以全球計，她在動力電池市場的佔比高達三成八）。
海外市場的毛利率比內地市場更高（前者兩成九，後者只有兩成三左右），而現在海外市場
的佔比只有三成半左右，未來可望進一步上升。今次上市集資，九成資金會用於推進匈牙利廠房
的建設。
動力電池的市場仍未飽和，除了因為電動車的滲透率仍然只有一半左右外，應用場景仍在不
斷增加，例如無人機和船舶等等，前景樂觀。今年上半年，動力電池的收入增長近一成七，其實
是收貨的。
只不過，儲能電池的業務收入不升反跌，雖然跌幅只有１﹒５％，但拉低了整體收入增幅。
而且，行業的裝機規模增長了兩成七，但管埋層沒有正面回應寧德時代跑輸行業的原因。
在潔淨能源的大潮下，儲能電池的應用也必將愈來愈廣泛。未來潔淨能源的需求只會有增無
減，必須有儲能電池系統的配合才會穩定，寧德時代應該不只汽車電池供應商那麼簡單，我期望
她在這方面會有更佳的表現。
寧德時代上市後，除了首一個月有調整外，隨後便持續攀升，經過這兩日的調整，情況稍為
健康了。我認為，經過調整後，寧德時代仍然可以再升。如果在高位減持了，或仍未入市的，都
可以候低吸納，第一個入市位可考慮４００元左右。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
（０６１８１）和蜜雪集團（０２１５０）等等。但無論如何，我都不能忽略另一隻升幅不算驚
人，但表現卻超乎想象的重磅股，她就是５月２０日才上市的寧德時代（０３７５０）！
我５月２３日在本欄已經品評過寧德時代，當時的標題是「寧德時代就是高增長的時代」，
明顯地，我是從公司的基本因素著墨。今日我則想從一些技術因素去品評一下寧德時代。
寧德時代之所以當紅，除了我在早前的品評中提過的集資額和招股反應外，還因為她上市後
的升勢，絕對可以用勢如破竹來形容。
寧德時代以招股價上限２６３元定價，本來已經不算便宜（當然也不算貴），但上市首兩日
，股價已經急升近三成。
然後的一個月，股價只是稍為整固，高低位大約一成左右，剛跌穿３００元便見底回升，並
展開逾一個月的大升浪，本周三（７月３０日）曾創下即市新高４６８元，但當日已經無以為繼
。
除了周三當日急挫３５﹒４元，折合跌７﹒７％外，昨日的沽壓仍大，收市報４０６﹒２元
，再跌８﹒３％。即使如此，股價較招股價仍然高出５４％。
寧德時代Ｈ股的股價走勢這麼強，確實令市場感到詫異（其實也包括我在內），因為寧德時
代是有Ａ股的。
以寧德時代的Ｈ股招股價計，本來比Ａ股已有幾個巴仙溢價，再經上市首日大升一成六之後
，溢價拉闊至一成一。
如果以周三的高位計，溢價更逾三成，這真的非常罕見。過去有Ａ股和Ｈ股的公司，主要都
是Ａ股比Ｈ股有溢價，最明顯就是內銀股，因為外資一直都不看好內銀股。
＊寧德Ｈ股比Ａ股有三成溢價＊
但今次卻風水輪流轉，難道外資比內地投資者更看好寧德時代？還是另有原因？
對於寧德時代Ｈ股顯著跑贏Ａ股，市場其中一個解讀是寧德時代Ｈ股的「供應」實在太少。
連同行使超額認購權之後的２０００多萬股，寧德時代Ｈ股的發行股數也不過１﹒５６億股，當
中更有７７４５萬股是基石投資者持有的股份，這批股份有半年禁售期，要到今年１０月２０日
才解凍。因此，實際在市場流通的股份只有７８４６萬股。
而且，寧德時代的ＩＰＯ當中，有９２﹒５％的Ｈ股是供國際配售，公開發售部分只佔
７﹒５％。如果計及超額發行的２０００多萬股，實際公開發售的股份，更被溝淡至５﹒７％左
右。
理論上，供國際配售的股份，主要對象也是機構投資者，雖然他們沒有禁售限制，但一般來
說，他們也會傾向中長線持有，即是說，市場的流通量就真的只有那８００多萬股。
不過，觀乎寧德時代上市首兩日的交投都超過２０００多萬股，相信部分機構投資者也是趁
上市首兩日股價大升時出了貨，然後希望在低位買回。
而現實上，經過上市首兩日的超旺交投之後，寧德時代每日的交投已經減少至２００萬至
４００萬股之間，個別機構投資者要再入寧德時代，就惟有叫高價位，在這個連鎖效應帶動下，
造就寧德時代過去一個月的升勢。
＊中期業績好壞參半＊
本周三是寧德時代公布２０２５年度中期業績的日子，她的股價就在這日出現衝高回落的情
況。我翻看寧德時代的業績報表，其實不算太好，但也絕不算差。
不算好的部分，就是她的營業收入只有７％增長，如果寧德時代真的是高增長，收入只有單
位數升幅是不及格的。而不算差的，就是她的盈利增長高達三成三，令人喜出望外；此外，毛利
率也上升了１﹒５７個百分點至２５％，反映公司正在提高營運效率，這絕對是好事。
我同意，寧德時代可供買賣的股份是偏少的，但我不同意這是有人刻意夾倉。最新說法是可
能有大戶在累積沽空盤，看這兩日寧德時代的跌幅，也許空穴來風，未必無因。
但我仍然認為，寧德時代的優勢和吸引力仍在。在動力電池的領域，她在內地的龍頭地位已
經很難撼動，現在是要爭取海外市場（以全球計，她在動力電池市場的佔比高達三成八）。
海外市場的毛利率比內地市場更高（前者兩成九，後者只有兩成三左右），而現在海外市場
的佔比只有三成半左右，未來可望進一步上升。今次上市集資，九成資金會用於推進匈牙利廠房
的建設。
動力電池的市場仍未飽和，除了因為電動車的滲透率仍然只有一半左右外，應用場景仍在不
斷增加，例如無人機和船舶等等，前景樂觀。今年上半年，動力電池的收入增長近一成七，其實
是收貨的。
只不過，儲能電池的業務收入不升反跌，雖然跌幅只有１﹒５％，但拉低了整體收入增幅。
而且，行業的裝機規模增長了兩成七，但管埋層沒有正面回應寧德時代跑輸行業的原因。
在潔淨能源的大潮下，儲能電池的應用也必將愈來愈廣泛。未來潔淨能源的需求只會有增無
減，必須有儲能電池系統的配合才會穩定，寧德時代應該不只汽車電池供應商那麼簡單，我期望
她在這方面會有更佳的表現。
寧德時代上市後，除了首一個月有調整外，隨後便持續攀升，經過這兩日的調整，情況稍為
健康了。我認為，經過調整後，寧德時代仍然可以再升。如果在高位減持了，或仍未入市的，都
可以候低吸納，第一個入市位可考慮４００元左右。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
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